La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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En un audaz movimiento, el ministro de Economía Luis Caputo ha acelerado el desarme de los pasivos remunerados del Banco Central (BCRA) transfiriendo una gran cantidad de deuda al Tesoro Nacional. El objetivo parece ser allanar el camino para una eventual salida del cepo cambiario, una promesa clave del gobierno de Javier Milei. Pero esta estrategia no está exenta de riesgos y genera interrogantes sobre su efectividad.
Durante mayo, el Tesoro logró un endeudamiento neto récord en pesos equivalente al 3,4% del PBI. Esto se consiguió principalmente colocando deuda a tasa fija (LECAP), pero pagando tasas más altas que el mercado secundario y acortando significativamente los plazos de vencimiento. Como resultado, ahora el Tesoro enfrenta compromisos quincenales crecientes y un perfil de deuda más abultado en el corto plazo.
Si bien el equipo económico argumenta que este "colchón de liquidez" servirá para garantizar el "roll over" futuro de la deuda, algunos analistas cuestionan la lógica de pagar altas tasas por pesos que luego se depositan a tasa cero en el BCRA. Adicionalmente, el traspaso de deuda de corto plazo del BCRA al Tesoro no necesariamente resuelve el problema de fondo.
Según Emmanuel Álvarez Agis, exviceministro de Economía, este movimiento incrementa los compromisos del Tesoro en el corto plazo y podría dificultar la salida del cepo, ya que sin controles de cambio el refinanciamiento de los títulos se volvería más complicado. En esencia, cambiar deuda de corto plazo de un organismo a otro no modifica la naturaleza del exceso de pesos del sector privado posicionado en títulos públicos.
La estrategia de Caputo parece apostar a que un rápido desarme de los pasivos del BCRA es condición necesaria para flexibilizar los controles cambiarios. Pero al hacerlo, concentra vencimientos en el corto plazo y expone al Tesoro a potenciales vaivenes del mercado ante cualquier mala noticia. Por ahora, los inversores parecen darle el beneficio de la duda, pero el éxito de esta movida dependerá en última instancia de variables clave como el tipo de cambio real, las reservas internacionales, el riesgo país y la confianza en el programa económico.
En definitiva, la apuesta de Caputo es arriesgada. Busca acelerar la salida del cepo transfiriendo el problema de los pasivos remunerados al Tesoro, pero al hacerlo podría estar creando nuevas vulnerabilidades. El tiempo dirá si esta audaz estrategia logra destrabar el frente cambiario o termina generando más incertidumbre en una economía que necesita certezas.
