La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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Luis Caputo enfrenta esta semana una paradoja que los mercados financieros sintetizan con una metáfora futbolera: el Banco Central acumula reservas a buen ritmo —más de 3.000 millones de dólares comprados en las primeras ocho semanas del año—, pero el riesgo país se resiste a perforar los 500 puntos básicos. La consultora 1816, referencia habitual entre los operadores de la City porteña, advirtió en su último informe a clientes que la acumulación de divisas en el BCRA no alcanza para desencadenar el círculo virtuoso que el programa económico necesita: bajar el riesgo país, salir a los mercados internacionales a tasas razonables y cerrar el puente financiero que sostiene los vencimientos de deuda del segundo semestre.
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La trampa del riesgo país y los vencimientos que se acercan
El calendario de compromisos financieros explica buena parte de la urgencia del equipo económico. Argentina deberá afrontar en los próximos meses vencimientos de deuda en dólares por aproximadamente 8.800 millones, de los cuales solo 2.600 millones corresponden a pagos al FMI. El resto son obligaciones con el mercado privado internacional. El Gobierno ya aseguró 350 millones mediante una colocación reciente y apunta a captar hasta 2.000 millones adicionales en el mismo esquema. El problema estructural es que salir al mercado con riesgo país por encima de los 500 puntos implica tasas que tornan el financiamiento inviable o directamente oneroso para las cuentas fiscales.
La trampa es técnicamente precisa: para bajar el riesgo país, el Gobierno necesita demostrar que la economía real mejora y que el superávit fiscal es sostenible. Pero la recaudación impositiva cayó en febrero, la actividad manufacturera encadenó su séptima contracción interanual consecutiva y el 40% de la capacidad instalada industrial permanece ociosa. La mejora de los fundamentos reales que el mercado espera para comprimir el spread soberano no llega con la velocidad que el calendario de vencimientos requiere.
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Inocencia Fiscal: el as en la manga que Caputo juega en cada aparición
Frente a ese cuadro, el ministro depositó buena parte de sus expectativas de corto plazo en la ley de Inocencia Fiscal, que promueve en cada aparición pública con un argumento directo hacia el ahorrista individual: los dólares guardados en efectivo o en cajas de seguridad pierden poder adquisitivo por la inflación estadounidense, mientras que el que los deposita en el sistema financiero queda blindado y solo debe adherirse al régimen simplificado de ganancias.
La apuesta no es improvisada. El blanqueo de capitales de 2024 captó un volumen de fondos que superó las expectativas del mercado y permitió al Gobierno construir un puente de liquidez en dólares que sostuvo los pagos del primer semestre. Caputo necesita replicar ese resultado con la Inocencia Fiscal para financiar el segundo semestre de 2026 sin depender exclusivamente del mercado internacional, al que hoy accede con dificultad por el nivel del riesgo soberano.
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MiLa City palpa un giro: menos obsesión con la inflación, más impulso a la economía real
El debate de fondo que atraviesa a los economistas referentes del mercado —desde Domingo Cavallo hasta Carlos Melconian— plantea una pregunta que hasta hace pocas semanas era impensable en las carpetas del equipo económico: ¿llegó la hora de priorizar la reactivación de la economía real por encima de la búsqueda de una inflación más baja?
El planteo no implica abandonar el ancla fiscal, sino complementarla con instrumentos orientados a la demanda. En ese marco, el equipo económico habría comenzado a evaluar una serie de medidas que podrían activarse en las próximas semanas sin anuncio formal: reducción de tasas de interés como señal al sector privado, y financiamiento más accesible para las pequeñas y medianas empresas más golpeadas por la apertura comercial. Las vías exploradas incluyen líneas blandas a través del Banco Nación o canalizadas mediante la Anses, ante la retracción de la banca privada en el segmento pyme. Dos cámaras empresariales confirmaron a este medio que en el Gobierno existe la voluntad de ocupar ese espacio vacante.
El driver que falta y los bancos de Wall Street que observan
La consultora 1816 identificó con precisión el nudo gordiano del programa: falta el driver que desencadene el círculo virtuoso. Los seis principales bancos de inversión de Wall Street que monitorean Argentina —Citi, JP Morgan, Morgan Stanley, Barclays, Wells Fargo y Bank of America— reconocen la solidez del compromiso fiscal de Milei pero advierten que el deterioro de la economía real puede erosionar el respaldo social que hoy sostiene políticamente al programa. Y que una caída adicional de la recaudación impositiva amenazaría directamente la continuidad del superávit fiscal, el único activo que el Gobierno tiene para mostrar ante los acreedores internacionales.
El riesgo país en 500 puntos no es solo un indicador financiero. Es el termómetro que mide la brecha entre lo que el Gobierno prometió y lo que el mercado le cree. Mientras esa brecha no se cierre con datos de actividad real, el arco seguirá moviéndose.
Redacción 13News | 13News.info | 9 de marzo de 2026 |
