La aritmética del éxito

Los números son contundentes y merecen ser leídos con precisión antes de cualquier juicio. El viernes 10 de abril, el BCRA compró u$s457 millones en una sola rueda —la cifra más alta en dos años, segunda en toda la gestión Milei—, llevando el acumulado 2026 a u$s5.421 millones. El dólar minorista cerró por debajo de los $1.400, acumulando una caída nominal del 5% en el año, y se ubica en niveles que —deflactados— equivalen a los mínimos de la era Macri.

El viceministro José Luis Daza lo formuló ante el IAEF con precisión técnica: "Bajan las tasas cortas, bajan las tasas largas y caen las expectativas de depreciación." Desde la ortodoxia macroeconómica, ese trifecta es efectivamente el sueño de cualquier estabilizador. La tasa de bonos cortos cayó 15 puntos porcentuales desde sus picos superiores al 100% de 2025. Las empresas y provincias colocaron u$s12.000 millones en deuda desde las legislativas de octubre. La cosecha gruesa promete entre u$s24.000 y u$s26.000 millones adicionales. Los sectores energético y minero exportan más y a mejores precios, potenciados por el conflicto bélico en Medio Oriente.

El "súper peso" no es una ilusión contable. Es el resultado de una confluencia genuina de oferta de divisas sin precedentes recientes.

Lo que el gobierno no dice —y la historia argentina recuerda

Aquí comienza el análisis que los organismos internacionales omiten y que el desarrollismo exige.

El tipo de cambio real actual cotiza apenas un 13,2% por encima del "dólar Massa" previo a la devaluación de diciembre 2023. Si la inflación mensual se mantiene en torno al 2,5% y el tipo de cambio nominal permanece en la zona de $1.400, hacia mediados de año el ITCRM habrá regresado a niveles de noviembre de 2023 —es decir, al punto de partida del colapso que obligó a la devaluación que inauguró esta gestión.

La advertencia de Daza a los industriales es reveladora por lo que explicita: les pide que abandonen la expectativa de un tipo de cambio competitivo y que, en cambio, apuesten a la "productividad y modernización." Es un consejo técnicamente correcto en el mediano plazo y económicamente brutal en el corto. La industria textil, la metalmecánica, los bienes de capital, los sectores intensivos en trabajo que hoy operan al 53,6% de capacidad instalada —según los últimos datos del INDEC—, no se modernizan en doce meses. Se cierran.

La paradoja estructural: financierización sin industrialización

El flujo de dólares que sostiene el "súper peso" tiene una anatomía que importa analizar desagregadamente:

• Exportaciones primarias y energéticas: u$s26.000 millones estimados de cosecha gruesa + boom minero-energético. Dólares genuinos, pero concentrados sectorialmente y con bajo coeficiente de empleo industrial.
• Deuda corporativa y provincial: u$s12.000 millones. Dólares financieros, volátiles por definición, que ingresan como oferta cambiaria pero generan pasivos en moneda dura.
• Dividendos remitidos al exterior: u$s1.000 millones en el primer trimestre. Salida neta que el BCRA absorbió sin que el tipo de cambio se moviera.
• Demanda privada de divisas: u$s2.500 millones mensuales entre diciembre y marzo, equivalentes a u$s30.000 millones anuales —una cifra que en cualquier otro contexto sería desestabilizadora.

El resultado neto es un mercado de cambios equilibrado por oferta extraordinaria y temporaria, sostenido por una intervención discreta pero masiva del BCRA, que destina la totalidad de sus compras al pago de deuda externa. La acumulación neta de reservas es, en consecuencia, limitada. El superávit cambiario financia al Tesoro, no construye un colchón genuino de divisas para la segunda mitad del programa.

Desde la perspectiva desarrollista  este cuadro describe con precisión la "primera mitad" del ajuste: la estabilización fiscal y monetaria está en curso, con resultados frágiles pero innegables. Pero la "segunda mitad" —política industrial activa, crédito productivo diferenciado, diversificación exportadora hacia manufacturas de valor agregado— está ausente del menú de política económica.

El costo que no aparece en los titulares

Mientras el BCRA anota compras récord, la economía real registra su propio marcador: más de 22.000 empresas cerradas en los últimos 18 meses, capacidad industrial al 53,6%, y un sector textil al que el viceministro le recomienda —con toda la frialdad técnica del caso— "modernizarse" frente a un tipo de cambio que los aplasta.

La estabilidad cambiaria actual no es resultado de una economía productivamente robusta. Es el emergente de una sobreoferta transitoria de divisas —primaria, financiera y energética— que el BCRA intermedia para pagar deuda. Cuando esa oferta se normalice —y se normalizará, porque los ciclos agrícolas son anuales y la deuda corporativa tiene vencimientos—, el tipo de cambio real habrá erosionado aún más la competitividad de los sectores transables no primarios.

El gobierno llama a eso "círculo virtuoso." El desarrollismo lo llama "trampa de primarización con estabilidad." La diferencia no es semántica: define qué tipo de país emerge del otro lado del ajuste.

Daza tiene razón en una cosa: en los próximos cinco años, Argentina enfrentará una oferta de dólares muy importante. La pregunta que el gobierno no responde —y que este espacio seguirá formulando— es qué estructura productiva quedará para aprovecharla.

Gustavo Rodolfo Reija-Ceo Netia Group SAS