¿Podrá Milei sostener el cepo hasta 2025? Escenarios económicos y análisis

En el turbulento escenario económico argentino, el gobierno de Javier Milei se encuentra en una encrucijada que podría definir el rumbo del país en los próximos años. La promesa de eliminar el cepo cambiario, una de las banderas de campaña del libertario, parece cada vez más lejana, mientras que las proyecciones de expertos sugieren que el camino hacia la estabilidad económica será más largo y sinuoso de lo esperado.

La continuidad del cepo: una realidad ineludible

Contrario a las expectativas generadas durante la campaña electoral, el cepo cambiario se perfila como una realidad que persistirá en el corto y mediano plazo. Esta conclusión se desprende no solo de las recientes declaraciones del presidente Milei en el Council of the Americas, sino también de los análisis de consultoras económicas de renombre, como EcoGo, dirigida por Marina Dal Poggetto.

El mandatario sorprendió a propios y extraños al afirmar que "es falso que no se puede crecer con cepo, es una falacia", argumentando que la recuperación de las jubilaciones y del salario real expandirán la demanda y serán parte del rebote económico. Esta postura marca un giro significativo respecto a su discurso pre-electoral y plantea interrogantes sobre la estrategia económica a largo plazo.

Las flaquezas del plan económico

El informe de EcoGo pone sobre la mesa las debilidades del plan económico actual. El ministro de Economía, Luis Caputo, insiste en mantener un crawling peg al 2% mensual y el esquema de blend cambiario, proyectando un superávit fiscal primario del 1,7% del PBI para el año. Sin embargo, estos objetivos parecen difíciles de alcanzar en un contexto donde el riesgo país se mantiene en 1.550 puntos básicos y el Banco Central (BCRA) carece de reservas suficientes.

La situación se torna aún más compleja cuando se analizan las proyecciones de pago de la deuda externa. Caputo asegura que el Gobierno tiene asegurados los pagos de la deuda en dólares para el próximo año y medio, pero los mecanismos para lograrlo generan dudas entre los analistas. La utilización de repos y la posibilidad de usar una porción del oro de las Reservas como garantía son algunas de las estrategias mencionadas, pero que no terminan de convencer al mercado.

El dilema de las reservas y la intervención en el mercado cambiario

Uno de los puntos más críticos del plan económico actual es la situación de las reservas del BCRA. Según EcoGo, las reservas negativas según la metodología del FMI ascienden a US$4.300 millones. Además, se estima que el Gobierno ha utilizado entre US$350 y US$650 millones para intervenir en la brecha cambiaria desde principios de julio.

Esta intervención, que el presidente Milei niega rotundamente, contrasta con la realidad de un Banco Central que ha dejado de comprar dólares y pierde reservas a un ritmo preocupante. De hecho, la caída en las reservas acumuladas en lo que va del tercer trimestre ya supera la cantidad acordada para todo el trimestre con el FMI, incumpliendo así las metas establecidas.

El mercado de pesos y la inflación: un equilibrio precario

En el contexto actual, con el cepo vigente, el mercado de pesos comienza a "pricear" que el programa económico logrará reducir la inflación al 3% mensual. Sin embargo, este escenario implica una serie de compromisos que podrían resultar insostenibles a largo plazo:

1. Frenar aumentos tarifarios, lo que conlleva mayores subsidios y presión fiscal.
2. Bajar el impuesto PAIS, reduciendo los ingresos fiscales.
3. Acotar el pago en cuotas de importaciones, limitando las compras del BCRA.
4. Utilizar reservas que no se tienen para comprimir la brecha cambiaria.

Todo esto mientras se intenta que el salario le gane a la inflación y se expanda el crédito al sector privado, incentivando un salto en las importaciones que no se financia en un contexto de atraso cambiario.

La ilusión de la "mano amiga" de Trump

Una de las cartas que el gobierno parece estar jugando es la posibilidad de un cambio en la administración estadounidense. La eventual victoria de Donald Trump en las elecciones de 2024 se presenta como una esperanza para desbloquear fondos frescos del FMI. Sin embargo, EcoGo advierte que esta estrategia podría ser un "chamanismo económico", en palabras del propio presidente Milei.

El cambio de gobierno en EE.UU. no ocurriría hasta el 20 de enero de 2025, y para entonces, si se sostiene el esquema actual, las reservas netas podrían ubicarse en US$10 mil millones negativas. Incluso con un escenario favorable y la instrumentación de un repo por US$1 o US$2 mil millones, las reservas negativas a fin de diciembre de 2024 se ubicarían en US$7,8 mil millones.

Además, la lógica del FMI de buscar un programa que acumule reservas choca frontalmente con el esquema "Siga Siga" del gobierno argentino. Las proyecciones indican que, de mantenerse este rumbo, la Cuenta Corriente Cambiaria pasaría de un superávit de US$2,8 mil millones en 2024 a un déficit de US$19,8 mil millones en 2025, equivalente al 2,6% del PBI.

Dos escenarios posibles: entre la ilusión y la realidad

Ante este panorama, EcoGo plantea dos escenarios posibles, ambos manteniendo el cepo cambiario:

Escenario 1: "Siga, Siga Trump nos salva"

Este escenario optimista requiere desembolsos frescos por al menos US$20.000 millones para financiar el gap de divisas generado por el esquema de atraso cambiario, el blend y el nuevo cronograma de pago en cuotas de importaciones. Se proyecta una reducción del crawling peg al 1% mensual en 2025, con una inflación que cerraría el año en torno al 29% anual.

En este contexto, el salario crecería por encima de la inflación en los primeros meses, pero se erosionaría parcialmente hacia el final del año. La tasa de interés se mantendría por encima de la inflación y del crawling peg, presionando los stocks de deuda. La brecha cambiaria se manejaría con intervención, pero recrudecería hacia el final del período.

El resultado sería un crecimiento económico del 5%, una leve caída del desempleo, pero con reservas negativas en casi US$9.000 millones, atraso cambiario y más deuda.

Escenario 2: "Correcciones con el FMI"

Este escenario más realista incluye un salto del 40% en el tipo de cambio en enero de 2025, la eliminación del blend, un crawling peg más cercano a la inflación y una tasa de interés levemente positiva. La inflación arrancaría más alta, aunque el traslado a precios de la devaluación sería más acotado que en el salto inicial.

Para que funcione, se necesita una baja significativa del riesgo país y un programa financiero viable que permita ir reduciendo la dependencia de los controles de capitales. Este escenario implica un ajuste más duro pero potencialmente más sostenible a largo plazo.

El desafío de la credibilidad y la confianza del mercado

Independientemente del escenario que se materialice, el gobierno de Milei enfrenta un desafío crucial: recuperar la credibilidad y la confianza del mercado. La inconsistencia entre el discurso pre-electoral y las políticas implementadas hasta ahora genera incertidumbre entre inversores y analistas.

El mercado local parece descansar en el cepo, esperando que la brecha se mantenga contenida con los dólares del Blanqueo y Bienes Personales, mientras aguarda pacientemente una potencial victoria de Trump y una moderación en la volatilidad global. Sin embargo, esta estrategia de "wait and see" podría resultar peligrosa si no se abordan los problemas estructurales de la economía argentina.

Un camino largo y sinuoso hacia la estabilidad

El panorama económico argentino para 2024 y 2025 se presenta complejo y lleno de desafíos. La continuidad del cepo cambiario, contraria a las promesas iniciales del gobierno de Milei, parece inevitable en el corto plazo. Sin embargo, mantener este esquema sin abordar los desequilibrios macroeconómicos subyacentes podría llevar a una situación aún más precaria.

El gobierno se encuentra ante la disyuntiva de seguir apostando a un "milagro externo" o implementar correcciones más profundas y potencialmente dolorosas en el corto plazo. La elección entre estos caminos no solo definirá el futuro económico inmediato de Argentina, sino también la credibilidad y la capacidad de maniobra del gobierno en los años venideros.

En definitiva, el plan económico de Milei se encuentra en la cuerda floja. La habilidad para equilibrar las expectativas del mercado, las demandas sociales y los compromisos internacionales será crucial para evitar una caída que podría tener consecuencias devastadoras para la ya golpeada economía argentina. El tiempo dirá si el gobierno logra encontrar ese delicado equilibrio o si, por el contrario, se verá forzado a implementar cambios drásticos en un futuro no tan lejano.