La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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La convergencia de tensiones políticas y vulnerabilidades macroeconómicas está generando una dinámica particularmente desafiante para la estabilidad financiera argentina. El Banco Central (BCRA) se encuentra en una encrucijada paradigmática: mientras intensifica sus intervenciones en el mercado cambiario para contener la brecha, las reservas internacionales experimentan un drenaje sostenido que cuestiona la sostenibilidad del actual esquema de política monetaria.
La aceleración de las intervenciones del BCRA en los mercados financieros, estimada en más de USD 1.000 millones durante el último mes, refleja las tensiones subyacentes en la arquitectura cambiaria. Este fenómeno se ha intensificado tras el episodio $LIBRA, que si bien no provocó una disrupción inmediata en las cotizaciones, ha catalizado presiones latentes en el mercado de divisas.
La fragilidad del esquema actual se manifiesta en tres vectores críticos identificados por la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia:
1. Desequilibrio monetario estructural: La expansión de la base monetaria ampliada (55% medida en términos del dólar CCL) contrasta dramáticamente con la contracción de las reservas brutas (-1,5%), generando un desbalance fundamental entre la disponibilidad de activos externos y las potenciales presiones sobre el mercado cambiario.
2. Asimetría comercial creciente: El incremento del 40% en las importaciones frente a un modesto avance del 4% en las reservas ha deteriorado significativamente el ratio de cobertura externa, reduciéndolo de 6,4 a 5,2 meses de importaciones.
3. Presión de los compromisos externos: La estructura de vencimientos de deuda en moneda extranjera (USD 18.900 millones para el año en curso) representa una carga significativa sobre las ya comprometidas reservas internacionales.
En paralelo, el riesgo país, que supera los 700 puntos básicos, evidencia la persistencia de inquietudes estructurales entre los inversores internacionales.
La estrategia de apreciación cambiaria como ancla antiinflacionaria enfrenta crecientes desafíos de sostenibilidad. El sistema de "blend" exportador, que deriva el 20% de las liquidaciones al mercado CCL (aproximadamente USD 1.300 millones mensuales), resulta insuficiente para satisfacer la demanda creciente de divisas. Esta insuficiencia se manifiesta en la necesidad de intervenciones directas del BCRA, que comprometen aún más las ya deterioradas reservas internacionales.
Los analistas coinciden en que la resolución de estas tensiones dependerá crucialmente de tres factores: la concreción de un acuerdo integral con el FMI que incluya financiamiento neto significativo, la implementación de una estrategia coherente de normalización cambiaria, y la consolidación de la credibilidad institucional del programa económico.
La dinámica actual plantea interrogantes fundamentales sobre la sostenibilidad del modelo de estabilización. La reducción del riesgo país a niveles compatibles con el acceso a mercados (por debajo de 500 puntos básicos) requeriría una transformación sustancial del marco de política económica.
En este contexto, la reunión entre el presidente Milei y Kristalina Georgieva adquiere una relevancia crítica. La materialización de un acuerdo con el FMI podría proporcionar no solo el respaldo financiero necesario para fortalecer las reservas, sino también un marco de política económica que contribuya a restaurar la confianza de los inversores internacionales.
La resolución de estas tensiones demandará un delicado equilibrio entre la necesidad de mantener la estabilidad cambiaria y la implementación de reformas estructurales que fortalezcan los fundamentos macroeconómicos. El éxito de esta estrategia dependerá no solo de la consistencia técnica de las medidas adoptadas, sino también de la capacidad del gobierno para construir los consensos políticos necesarios para su implementación efectiva.
