1. RESUMEN EJECUTIVO

El primer mes de 2026 configuró un período de consolidación para el programa de estabilización macroeconómica implementado por la administración Milei. Los indicadores financieros exhibieron una trayectoria favorable que contrasta con las señales mixtas provenientes del sector real de la economía. El riesgo soberano perforó niveles no observados desde mediados de 2018, las reservas internacionales brutas alcanzaron máximos de cuatro años y el Tesoro Nacional cumplió exitosamente con vencimientos de deuda externa por más de 4.200 millones de dólares sin recurrir a las tenencias propias del Banco Central. Simultáneamente, la participación presidencial en el Foro Económico Mundial de Davos generó repercusiones positivas en los mercados de capitales, mientras el Ejecutivo convocó a sesiones extraordinarias del Congreso para febrero con el objetivo de aprobar la Ley de Modernización Laboral y el acuerdo comercial Mercosur-Unión Europea.

No obstante, el Estimador Mensual de Actividad Económica correspondiente a noviembre de 2025 registró la primera contracción interanual en catorce meses, introduciendo interrogantes sobre la sostenibilidad de la recuperación productiva. La inflación anual de 2025 cerró en 31,5%, el registro más bajo desde 2017, aunque la variación mensual de diciembre se aceleró al 2,8% superando las expectativas del mercado. El balance del mes sugiere que la estabilización financiera avanza a un ritmo superior al de la recuperación de la actividad real, configurando un escenario de transición que demandará gestión política y técnica calibrada durante el primer trimestre.

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2. CONTEXTO MACROECONÓMICO GENERAL

Argentina inició el ejercicio 2026 transitando su tercer año consecutivo bajo una política económica orientada decididamente hacia la estabilidad macroeconómica. Esta continuidad programática representa una novedad histórica para un país caracterizado por la volatilidad de sus ciclos de política pública. El énfasis sostenido en el equilibrio fiscal y la prudencia monetaria ha generado condiciones propicias para extender los horizontes de planificación empresarial e inversión, aunque el proceso de ordenamiento todavía no alcanzó su consolidación definitiva. La desinflación ingresó en una fase más compleja donde los costos de avanzar resultan mayores y los beneficios aparecen menos inmediatos para la población.

El Fondo Monetario Internacional ratificó proyecciones favorables anticipando un crecimiento del Producto Interno Bruto del 4% tanto para 2026 como para 2027, tasas que ubicarían al país por encima del promedio regional latinoamericano estimado en 2,2% y 2,7% respectivamente. De confirmarse estas estimaciones, Argentina podría alcanzar por primera vez en dos décadas tres períodos anuales consecutivos de expansión económica, un hito que no se observa desde 2006. El marco institucional del programa se fortaleció durante enero mediante la implementación de la nueva fase monetaria anunciada por el Banco Central, con bandas de flotación cambiaria que se actualizan mensualmente en función del último dato de inflación informado por el INDEC.

3. MERCADOS FINANCIEROS Y RIESGO SOBERANO

El indicador de riesgo país elaborado por JP Morgan experimentó una compresión sostenida durante enero, cerrando el mes en 526 puntos básicos y configurando el registro más bajo desde el 12 de junio de 2018 cuando se había ubicado en 503 unidades. Esta trayectoria descendente resulta particularmente significativa considerando que en septiembre de 2025 el indicador había alcanzado 1.456 puntos en el contexto de turbulencias asociadas a la derrota oficialista en las primarias bonaerenses. La reducción acumulada de 890 puntos desde aquel pico crítico refleja una transformación sustancial en la percepción de solvencia crediticia por parte de los inversores internacionales.

Los bonos soberanos en dólares exhibieron un comportamiento mayoritariamente positivo durante el período analizado. Los títulos Globales bajo legislación extranjera lideraron las subas con promedios cercanos al 0,7%, mientras analistas del Grupo IEB destacaron una tendencia de convergencia entre las tasas de Bonares y sus pares internacionales. El mercado accionario local respondió favorablemente a los desarrollos del mes, con el índice S&P Merval de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires acumulando una ganancia semanal del 6% medida en moneda dura durante la participación presidencial en Davos. El sector energético lideró las subas con Edenor registrando avances del 11,5% en el mercado doméstico y 16,4% en Wall Street.

El mercado de obligaciones negociables corporativas mantuvo un ritmo dinámico durante enero. YPF concretó una colocación por 550 millones de dólares bajo legislación extranjera con vencimiento en 2034 a una tasa del 8,1%, reflejando una compresión significativa respecto a emisiones anteriores. El mes acumuló emisiones corporativas por aproximadamente 1.600 millones de dólares, evidenciando el apetito sostenido por activos argentinos. Esta ola de colocaciones que se intensificó desde noviembre de 2025 amplía la oferta de divisas que ingresa al mercado cambiario y complementa las compras oficiales del BCRA.

4. GESTIÓN DE DEUDA Y FINANCIAMIENTO EXTERNO

El 9 de enero constituyó una fecha crítica para las finanzas públicas argentinas con el vencimiento de obligaciones por más de 4.200 millones de dólares correspondientes a bonos Globales y Bonares. El Tesoro Nacional estructuró el cumplimiento de estos compromisos mediante una combinación de recursos propios por aproximadamente 2.300 millones de dólares depositados en cuentas del Ministerio de Economía, complementados con la adquisición del remanente al Banco Central. La autoridad monetaria había concertado previamente un préstamo REPO con seis entidades bancarias internacionales por 3.000 millones de dólares a un plazo de 372 días y una tasa del 7,4% anual.

Según el análisis de Morgan Stanley, apenas diez días después del inicio del año ya se habían efectuado pagos por 4.300 millones de dólares en deuda externa, representando el 21% del total previsto de 19.900 millones para 2026. El banco de inversión calculó que las necesidades brutas de divisas para cubrir todos los compromisos ascienden a 38.700 millones de dólares en el ejercicio, aunque un monto significativo de 18.900 millones corresponde a bonos duales donde el pago efectivo se realiza en pesos. Argentina será pagador neto al FMI por aproximadamente 2.300 millones de dólares durante el presente ejercicio, generando demanda adicional de divisas que presionará sobre las reservas.

Un hecho relevante del mes fue la confirmación por parte del secretario del Tesoro estadounidense Scott Bessent respecto a la cancelación de los fondos utilizados del convenio swap de intercambio de monedas por 20.000 millones de dólares suscrito en 2025. La administración Milei había empleado aproximadamente 2.541 millones de esta facilidad para afrontar vencimientos con el FMI y estabilizar el tipo de cambio durante las jornadas previas a los comicios de octubre. La directora gerente del FMI Kristalina Georgieva elogió públicamente los avances en la acumulación de reservas durante su encuentro con Caputo en Davos, anticipando la segunda revisión del programa de facilidades extendidas para febrero.

5. RESERVAS INTERNACIONALES Y POLÍTICA MONETARIA

Las reservas internacionales brutas del Banco Central alcanzaron los 45.077 millones de dólares durante enero, configurando el nivel más elevado desde el 21 de septiembre de 2021. Este fortalecimiento patrimonial de la autoridad monetaria responde a una combinación de factores que incluyen las compras sistemáticas de divisas implementadas desde el inicio del año, la valorización del oro en los mercados internacionales y los flujos provenientes de emisiones corporativas de obligaciones negociables. El BCRA encadenó trece ruedas consecutivas con adquisiciones de divisas tanto dentro como fuera del mercado cambiario oficial, acumulando compras por más de 900 millones de dólares durante el mes.

El presidente del BCRA Santiago Bausili explicó que la estrategia de acumulación opera bajo dos modalidades complementarias validadas por el Fondo Monetario Internacional. La primera consiste en intervenciones vinculadas al incremento de la demanda de dinero, mientras la segunda contempla compras en bloque realizadas fuera del mercado oficial cuando empresas o provincias obtienen préstamos en divisas y las entregan al gobierno a precios previamente pactados. Las proyecciones oficiales sitúan el objetivo de compras para el ejercicio en un rango comprendido entre 10.000 y 17.000 millones de dólares, condicionado al grado de remonetización que logre la economía.

La nueva fase del programa monetario introdujo modificaciones relevantes en el régimen cambiario. Las bandas de flotación se actualizan mensualmente según el último dato de inflación informado por el INDEC, abandonando el incremento fijo del 1% mensual vigente hasta diciembre. Bajo este esquema, la actualización de enero alcanzó 2,42% en línea con la variación de precios de noviembre 2025. El piso de la banda se ubicó en 914,78 pesos mientras el techo alcanzó los 1.529,03 pesos por dólar. La cotización mayorista operó establemente en torno a 1.433 pesos, evidenciando una apreciación de aproximadamente 22 pesos respecto al cierre de diciembre.

6. DINÁMICA INFLACIONARIA

El Instituto Nacional de Estadística y Censos informó el 13 de enero que el Índice de Precios al Consumidor registró una variación del 2,8% en diciembre de 2025, configurando la inflación mensual más elevada desde abril de ese año. Este resultado superó las proyecciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado que anticipaban un incremento del 2,3%. No obstante, la inflación acumulada anual se ubicó en 31,5%, representando el registro más bajo desde 2017 cuando había alcanzado 24,8% durante la gestión de Mauricio Macri. El contraste con el 117,8% observado en 2024 y el 211,4% de 2023 evidencia la magnitud del proceso de desinflación implementado por el equipo económico.

La composición sectorial del índice muestra heterogeneidades relevantes para el análisis prospectivo. Transporte lideró los incrementos con un 4% mensual, seguido por Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles con 3,4%. La inflación núcleo, que excluye precios regulados y estacionales, se aceleró hasta el 3%, introduciendo cierta cautela respecto a la dinámica subyacente. El rubro Alimentos y bebidas no alcohólicas registró la mayor incidencia en la variación regional, impulsado particularmente por el incremento del 9,6% en carne vacuna. Las consultoras privadas anticipan que la inflación de enero superará nuevamente el 2% mensual, con proyecciones que oscilan entre 2,2% y 2,5%.

El cambio metodológico implementado por el INDEC desde enero modifica las ponderaciones del índice basado en la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares 2017-2018. El rubro Vivienda, electricidad, gas y otros incrementa su participación del 9,4% al 14,5% del gasto familiar, mientras Transporte pasa del 11% al 14,3% y Comunicaciones duplica su peso del 2,8% al 5,1%. El REM proyecta una inflación del 20,1% para todo 2026, aunque el presupuesto oficial contempla un ambicioso 10,1%.

7. ACTIVIDAD ECONÓMICA Y SECTORES PRODUCTIVOS

El Estimador Mensual de Actividad Económica correspondiente a noviembre de 2025, difundido por el INDEC el 21 de enero, registró una contracción del 0,3% tanto en la comparación interanual como en la variación desestacionalizada respecto al mes anterior. Este resultado interrumpe una secuencia de trece meses consecutivos con variaciones interanuales positivas, constituyendo la primera lectura negativa desde septiembre de 2024 cuando la economía había caído 2,4%. El dato contrastó con las expectativas del consenso de analistas que anticipaban un crecimiento del 1,7% interanual. No obstante, el indicador acumula una expansión del 4,5% en el período enero-noviembre.

La composición sectorial del EMAE exhibe marcadas asimetrías que merecen análisis diferenciado. Diez de los dieciséis sectores relevados mostraron incrementos interanuales, destacando Intermediación financiera con un avance del 13,9% impulsado por la mayor operatoria de agentes y sociedades de bolsa. Agricultura, ganadería, caza y silvicultura registró una expansión del 10,5%, consolidando una racha de veinticinco meses sin caídas. Explotación de minas y canteras avanzó 7% manteniendo cuatro años consecutivos sin retrocesos. En contraste, Pesca colapsó un 25% interanual mientras Industria manufacturera cayó 3,9%. Comercio mayorista, minorista y reparaciones se desplomó 6,4%, configurando su peor resultado en catorce meses.

El Producto Interno Bruto acumuló un crecimiento del 5,2% en los primeros nueve meses de 2025, con expansiones del 5,8% en el primer trimestre, 6,3% en el segundo y 3,3% en el tercero. Las proyecciones de crecimiento para el año completo se recortaron desde el 5% inicial hacia el 4% durante las últimas semanas. BBVA Research anticipa que Argentina podría alcanzar tres períodos anuales consecutivos de crecimiento económico con avances proyectados del 4,5% en 2025 y 3% tanto en 2026 como en 2027. Los sectores que liderarían la expansión serían agricultura, minería e intermediación financiera, mientras industria, comercio y construcción seguirían mostrando debilidad.

8. FORO ECONÓMICO MUNDIAL DE DAVOS

La participación del presidente Javier Milei en la 56ª edición del Foro Económico Mundial constituyó un evento catalizador de expectativas positivas en los mercados financieros locales durante la semana del 19 al 24 de enero. Su discurso defendió el capitalismo de libre empresa y presentó los logros macroeconómicos de su gestión ante una audiencia compuesta por más de setenta directivos de compañías internacionales que participaron del Country Strategy Dialogue sobre Argentina organizado por el WEF. Entre los asistentes se encontraban ejecutivos de Saudi Electricity Company, Bridgewater Associates, Grupo Volkswagen, Banco Santander, DHL, Gap Inc., Maersk y Salesforce.

El ministro de Economía Luis Caputo aprovechó el marco del foro para reunirse con la directora gerente del Fondo Monetario Internacional Kristalina Georgieva, en la antesala de la segunda revisión del programa acordado en abril de 2025 que se desarrollará en febrero en Buenos Aires. Georgieva publicó en sus redes sociales un elogio al desempeño de la economía argentina y los avances en la acumulación de reservas, calificando la situación macroeconómica como muy positiva. Argentina ha recibido hasta el momento 14.000 millones de dólares del programa de facilidades extendidas por 20.000 millones suscrito con el organismo multilateral.

9. AGENDA POLÍTICA Y LEGISLATIVA

El presidente Milei firmó el Decreto 24/2026 convocando al Congreso de la Nación a sesiones extraordinarias que se desarrollarán del 2 al 27 de febrero. Se trata de la segunda ronda de actividad parlamentaria fuera del año legislativo desde el inicio de la gestión. El temario incluye cuatro asuntos prioritarios: el proyecto de Ley de Modernización Laboral, la consideración del Acuerdo de Libre Comercio entre el Mercosur y la Unión Europea, la modificación del régimen de presupuestos mínimos para la preservación de los glaciares, y la designación del legislador Fernando Iglesias como embajador extraordinario y plenipotenciario ante la Unión Europea.

La reforma laboral constituye la prioridad absoluta del Ejecutivo, que aspira a concretar una sesión en el Senado entre el martes 10 y el jueves 12 de febrero previo al inicio de las sesiones ordinarias que encabezará Milei el 1 de marzo. El ministro del Interior Diego Santilli desplegó durante enero una intensa actividad federal visitando gobernadores para acercar posiciones sobre el proyecto que ya cuenta con dictamen de comisión. Varios mandatarios provinciales expresaron reparos puntuales, particularmente respecto al artículo referido a modificaciones en el Impuesto a las Ganancias corporativo. El pleno del Senado requiere 37 voluntades para sesionar, cuando el interbloque oficialista suma apenas 21 legisladores.

Paralelamente, el presidente retomó la agenda local tras su regreso de Davos con actividades de tono proselitista en la costa atlántica. El 27 de enero encabezó una caminata por el centro de Mar del Plata junto a Santilli y su hermana Karina Milei, titular del partido La Libertad Avanza. Al día siguiente cerró una nueva edición de la Derecha Fest en el Horizonte Club de Playa. Estas actividades configuran el primer movimiento visible hacia la disputa electoral por la provincia de Buenos Aires en 2027, donde Santilli aparece como la figura elegida para enfrentar al gobernador Axel Kicillof.

10. ESCENARIOS PROYECTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2026

ESCENARIO BASE (Probabilidad: 55%): Contempla la aprobación de la reforma laboral en el Senado durante febrero con modificaciones menores que no alteren el espíritu original, sostenimiento de la trayectoria de compresión del riesgo país hacia la zona de 500 puntos básicos, continuidad de las compras de divisas por parte del BCRA a un ritmo mensual de 500-800 millones de dólares, y una inflación mensual estabilizada en el rango de 2-2,5% durante el trimestre. Bajo este escenario, la actividad económica mostraría una recuperación gradual tras el piso de noviembre. La revisión del FMI en febrero se aprobaría con un eventual waiver por incumplimiento de metas de reservas del cuarto trimestre 2025.

ESCENARIO OPTIMISTA (Probabilidad: 25%): Supone una aprobación sin modificaciones sustanciales de la reforma laboral tanto en Senado como en Diputados dentro del período extraordinario, compresión del riesgo país perforando los 500 puntos básicos con eventual acceso a financiamiento internacional a tasas inferiores al 8% anual, acumulación acelerada de reservas superando los 1.000 millones de dólares mensuales ante mayor remonetización de la economía, y desaceleración inflacionaria perforando el 2% mensual hacia marzo. Este escenario se potenciaría con la ratificación del acuerdo Mercosur-UE en el Congreso argentino.

ESCENARIO PESIMISTA (Probabilidad: 20%): Considera la posibilidad de que el oficialismo no logre reunir los votos necesarios para aprobar la reforma laboral o que las modificaciones exigidas por la oposición desnaturalicen el proyecto, estancamiento o reversión de la compresión del riesgo país ante el fracaso legislativo, presión sobre el tipo de cambio con eventual intervención del BCRA vendiendo divisas cerca del techo de la banda, y aceleración inflacionaria hacia el 3% mensual por ajustes de tarifas postergados. Los riesgos exógenos incluyen volatilidad en mercados internacionales por decisiones de la Reserva Federal y tensión geopolítica que afecte precios de commodities.

11. CONCLUSIONES

El balance de enero 2026 arroja resultados mixtos que configuran un escenario de transición para el programa económico argentino. Los indicadores financieros exhiben una trayectoria favorable sostenida, con el riesgo país en mínimos históricos de siete años, reservas internacionales en niveles no observados desde 2021 y cumplimiento exitoso de vencimientos de deuda sin afectación del stock de tenencias propias del Banco Central. La confluencia del respaldo explícito del FMI, la presencia presidencial en Davos y el sostenido flujo de inversiones corporativas refuerzan la credibilidad del programa ante los mercados internacionales. Sin embargo, la contracción de la actividad económica en noviembre interrumpiendo trece meses de expansión, junto con la aceleración inflacionaria de diciembre superando las expectativas del mercado, introducen señales de cautela respecto a la dinámica del sector real.

El desafío central para el primer trimestre radica en transformar la estabilización financiera en recuperación productiva sostenida. La aprobación de la reforma laboral constituye el principal catalizador identificado por el equipo económico para dinamizar el crecimiento mediante mejoras en competitividad y atracción de inversiones. No obstante, las resistencias provinciales respecto al artículo de Ganancias corporativas podrían demorar o condicionar la sanción del proyecto. La evolución de la demanda de dinero determinará la capacidad del BCRA para continuar acumulando reservas sin generar desequilibrios monetarios que presionen sobre el tipo de cambio o la inflación.

Se recomienda monitorear con particular atención durante febrero los siguientes factores: resultado de las votaciones legislativas sobre la reforma laboral y eventuales modificaciones introducidas, conclusión de la segunda revisión del acuerdo con el FMI y condiciones del eventual waiver, comportamiento del tipo de cambio ante la nueva mecánica de actualización de bandas, evolución de la inflación núcleo como indicador adelantado de presiones subyacentes, y ritmo de acumulación de reservas internacionales. La gestión exitosa de estas variables durante el primer trimestre resultará determinante para consolidar la estabilización y sentar las bases de un crecimiento económico sostenible a mediano plazo.

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