La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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El presidente Javier Milei tiene en la mira uno de los principales escollos para levantar el cepo cambiario: los $20,5 billones en "puts" emitidos por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) que están en poder de los bancos. Estas opciones de venta funcionan como un seguro para las entidades financieras, permitiéndoles ejecutarlas en cualquier momento para obtener liquidez, lo que obliga al BCRA a comprarlas emitiendo dinero.
Según estimaciones de la consultora 1816, al 16 de mayo, casi $18 billones de estos "puts" pueden ser ejecutados de un día para otro, lo que representa un riesgo latente para la estabilidad monetaria. Si se produce un cambio repentino en el mercado y los bancos deciden activar masivamente estas opciones, el BCRA se vería forzado a inyectar una gran cantidad de pesos, lo que podría presionar sobre el tipo de cambio en caso de que se levanten las restricciones cambiarias.
Milei mencionó este punto en su reciente discurso ante empresarios del Consejo Interamericano de Comercio y Producción (CICyP), explicando que la resolución de este problema, junto con otros pasivos remunerados y el tema de los dividendos, es clave para poder abrir el cepo "lo más rápido posible".
Mientras tanto, el equipo económico ha tomado medidas para acelerar la transferencia de deuda del BCRA al Tesoro Nacional. Por un lado, se redujo nuevamente la tasa de política monetaria, llevándola al 40% nominal anual (3,3% efectiva mensual), por debajo de la inflación de abril y las proyecciones para mayo. Al mismo tiempo, el Ministerio de Economía ofreció letras de corto plazo con tasas más atractivas (entre 4% y 4,2%) para incentivar a los bancos a migrar sus tenencias.
Estas acciones dieron resultados: en la última licitación, Economía logró colocar deuda en pesos por $11,7 billones frente a vencimientos por $3 billones, lo que implicó un nuevo endeudamiento neto de $8,63 billones y un desarme de los pases del BCRA de alrededor del 33%, según estimaciones del Instituto de Economía Aplicada (IEA) de la Universidad del Este.
Además, el BCRA modificó la normativa que lo obligaba a intervenir diariamente en el mercado secundario de deuda en pesos, pasando a un esquema de intervención discrecional. Esta medida busca acotar otro factor de emisión monetaria que generó más de $2 billones en lo que va del año, según cálculos privados.
En síntesis, el gobierno de Milei enfrenta el desafío de resolver el problema de los "puts" del BCRA en manos de los bancos, que suman $20,5 billones y representan un riesgo para la estabilidad monetaria y cambiaria. Las recientes medidas adoptadas por el equipo económico apuntan a reducir los pasivos remunerados del BCRA y transferir deuda al Tesoro, en un esfuerzo por allanar el camino hacia la eliminación del cepo. Sin embargo, la resolución definitiva de este escollo será clave para cumplir con el objetivo de normalizar el mercado cambiario en el corto plazo.
