La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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El gobierno argentino se encuentra ante un escenario financiero complejo, con vencimientos de deuda que superan los $34 billones hasta fin de año y un panorama económico que mantiene en vilo tanto a analistas locales como a inversores internacionales. La estrategia del Ministerio de Economía, liderado por Luis Caputo, enfrenta una prueba de fuego en los próximos meses, mientras busca consolidar su programa financiero y avanzar hacia la eliminación del cepo cambiario.
Un calendario de vencimientos apretado
El equipo económico se prepara para anunciar este lunes las condiciones de la próxima licitación de deuda en pesos, que se llevará a cabo el miércoles. Según datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso, deberán renovarse compromisos por más de $1,2 billones en esta primera subasta de agosto. Hacia finales del mes, otra licitación concentrará vencimientos cercanos a los $4 billones.
Este apretado calendario de compromisos financieros es resultado, en parte, de la estrategia implementada para eliminar los pasivos remunerados del Banco Central (BCRA). La migración de estos pasivos hacia deuda del Tesoro ha concentrado una cantidad significativa de vencimientos en el corto plazo, generando preocupación entre los analistas sobre la capacidad del gobierno para gestionar estos compromisos sin comprometer sus objetivos económicos más amplios.
El peso de los números
Las cifras son impactantes. Entre agosto y diciembre de 2024, los vencimientos totalizan $34,7 billones, de los cuales $33,2 billones están en manos del sector privado, principalmente bancos que adquirieron LECAP (Letras Capitalizables). El desglose mensual muestra la magnitud del desafío:
- Agosto: $5,41 billones
- Septiembre: $14,07 billones
- Octubre: $5,15 billones
- Noviembre: $5,67 billones
- Diciembre: $4,39 billones
Estos montos representan aproximadamente el 5% del PIB argentino, una cifra diez veces superior al superávit primario remanente incluido en los objetivos del gobierno para el año.
El cepo cambiario: ¿una salida a la vista?
Uno de los objetivos declarados del gobierno de Javier Milei ha sido la eliminación del cepo cambiario. Sin embargo, la estrategia de trasladar los pasivos remunerados del BCRA al balance del Tesoro no ha sido suficiente para crear las condiciones necesarias para levantar estas restricciones.
La consultora Eco Go, dirigida por Marina Dal Poggetto, advierte que "la dependencia del cepo se mantiene intacta". La necesidad de renovar los vencimientos de deuda en un contexto de reservas netas negativas (estimadas en alrededor de US$6.000 millones) sigue siendo un obstáculo significativo para la liberación del mercado cambiario.
Riesgo país y confianza de los inversores
El riesgo país se mantiene por encima de los 1.550 puntos básicos, lo que refleja la incertidumbre de los inversores respecto a la hoja de ruta económica del gobierno. A pesar de haber logrado transformar un déficit primario heredado del 2,7% del PIB en un superávit del 1,2%, mediante un ajuste del gasto público de 5,7 puntos porcentuales del PIB, la confianza del mercado aún no se ha consolidado.
Desafíos fiscales y monetarios
La consolidación fiscal, una de las principales banderas del gobierno de Milei, enfrenta desafíos adicionales. La caída en la recaudación y la anunciada reducción de la alícuota del impuesto PAIS al 7,5% generan dudas sobre la sostenibilidad del ajuste fiscal.
La consultora Vectorial, dirigida por Eduardo Hecker, advierte que la eliminación de ciertos tributos podría agravar el cuadro fiscal del gobierno. Aunque se especula con posibles compensaciones, como la reinstalación del impuesto a las ganancias o la reducción de subsidios a servicios públicos, aún existe incertidumbre sobre el resultado final de estas medidas.
El rol de los bancos y el sector privado
Los bancos juegan un papel crucial en este escenario, siendo los principales tenedores de la deuda en pesos del gobierno. La migración de los pasivos remunerados del BCRA hacia títulos del Tesoro ha aumentado la exposición del sector bancario a la deuda pública, lo que podría tener implicaciones para la estabilidad financiera en caso de dificultades en la renovación de los vencimientos.
Perspectivas y desafíos futuros
El panorama para los próximos años no es menos desafiante. Se proyectan vencimientos en pesos por $111 billones en 2025, $80 billones en 2026 y $54 billones en 2027, aunque con una mayor proporción en manos de organismos públicos.
La capacidad del gobierno para gestionar estos compromisos dependerá en gran medida de su habilidad para mantener la confianza del mercado, consolidar el ajuste fiscal y mejorar las condiciones macroeconómicas generales del país.
Un camino estrecho hacia la estabilidad
El gobierno argentino se encuentra en una encrucijada financiera que requerirá una gestión cuidadosa y estratégica en los próximos meses. El éxito en la renovación de los vencimientos de deuda, la consolidación del ajuste fiscal y la eventual eliminación del cepo cambiario son objetivos interconectados que demandarán un equilibrio delicado entre diferentes variables económicas y políticas.
La confianza de los inversores, tanto locales como internacionales, será crucial para navegar este período desafiante. El equipo económico deberá demostrar no solo su capacidad para cumplir con los compromisos financieros inmediatos, sino también para implementar un programa económico coherente y sostenible a largo plazo.
Mientras tanto, el mercado y los analistas seguirán de cerca cada movimiento del gobierno, evaluando la viabilidad de sus estrategias y su impacto en la economía real. La estabilidad financiera de Argentina en los próximos años dependerá en gran medida de cómo se gestionen estos desafíos en los meses venideros.
