Las negociaciones entre el gobierno argentino y el Fondo Monetario Internacional atraviesan su fase culminante, con funcionarios de ambas partes afinando la letra pequeña del programa financiero. El directorio del organismo multilateral tiene programado debatir y votar el nuevo acuerdo este viernes, en medio de un contexto global marcado por la volatilidad derivada de la guerra comercial entre Estados Unidos y China.

El pacto, estructurado bajo el formato de Servicio Ampliado del Fondo (EFF, por sus siglas en inglés), contempla un monto total de $20.000 millones con un horizonte de implementación de cuatro años. A diferencia del programa negociado en 2022 durante la gestión anterior, los documentos oficiales con los detalles técnicos y compromisos específicos se conocerán únicamente después de la aprobación por parte del directorio ejecutivo, siguiendo el modelo aplicado con el Stand-By de 2018.

La estructura medular del convenio incluye un desembolso inicial más voluminoso que lo habitual para este tipo de programas, aunque su magnitud exacta continúa siendo objeto de especulación en círculos financieros. Los fondos que recibirá el Tesoro argentino serán destinados principalmente a la recompra de Letras Intransferibles, operación que permitirá al Banco Central incrementar sus reservas internacionales mientras se desprende de un activo considerado de baja calidad en términos contables.

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El programa establece también un período de gracia de cuatro años y medio, durante el cual no serán exigibles pagos correspondientes a este nuevo EFF, extendiéndose hasta diez años cuando se considera el esquema completo de devolución. Como es habitual en los acuerdos con el FMI, incluirá revisiones trimestrales para verificar el cumplimiento de metas fiscales, monetarias y de acumulación de reservas, siendo este último aspecto uno de los puntos más controvertidos en las conversaciones entre el equipo económico y los técnicos del organismo.

Uno de los componentes más sensibles del acuerdo concierne al régimen cambiario. El programa contempla una progresiva flexibilización del actual "armazón" compuesto por el sistema de dólar blend (que dirige el 20% de la liquidación de exportaciones hacia el contado con liquidación), el crawling peg mensual del 1% y diversas restricciones que conforman el denominado "cepo". La hoja de ruta apunta hacia un esquema de flotación administrada, aunque sin recurrir inicialmente a una devaluación discrecional del tipo de cambio.

La magnitud y distribución temporal del apoyo financiero resultará determinante para la velocidad y profundidad con que el gobierno implementará transformaciones en su política económica. Además del respaldo directo del FMI, el paquete incluirá aportes de otras instituciones multilaterales como el Banco Mundial, el BID y la CAF, ampliando el volumen total de recursos disponibles. El ministro Luis Caputo ha mencionado la posibilidad de alcanzar $50.000 millones en reservas brutas, objetivo que requeriría duplicar el nivel actual de arcas en poder de la autoridad monetaria.

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El proceso burocrático previo al debate en el directorio que preside Kristalina Georgieva se encuentra en pleno desarrollo. El resultado del entendimiento entre el gobierno y el equipo técnico, formalizado el martes por la noche, debe atravesar una serie de validaciones departamentales internas del organismo (legales, financieros, estrategia, investigación y gestión de riesgos) para obtener todas las certificaciones requeridas antes de su consideración final.

Entre los documentos en elaboración figura una carta de intención que deberán suscribir tanto Caputo como el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, solicitando formalmente al directorio la aprobación del programa. También se prepara un memorando de políticas económicas con el diagnóstico del staff y el contenido sustantivo del acuerdo, un memorando técnico y un informe elaborado por el equipo del FMI con su perspectiva particular sobre el resultado de las conversaciones.

Varias interrogantes cruciales permanecen sin respuesta definitiva, más allá de la configuración precisa del esquema cambiario. El programa establecerá metas cuantitativas en términos de acumulación de reservas y superávit fiscal, junto con un conjunto de reformas estructurales que el gobierno argentino se comprometerá a implementar como parte del convenio.

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El formato del desembolso inicial constituye otro aspecto sujeto a especulación en mercados financieros. Las alternativas varían desde un giro completo en un único tramo hasta una transferencia parcial, con una porción depositada como Derechos Especiales de Giro (DEG) en la cuenta que Argentina mantiene en el FMI, para ser liberada mediante "activaciones" escalonadas.

La consultora Portfolio Personal Inversiones (PPI) ha destacado la importancia de determinar si el FMI transferirá fondos en dólares o en DEG, considerando este elemento decisivo para evaluar el grado efectivo de "libre disponibilidad" de los recursos otorgados, con implicaciones directas sobre la capacidad operativa del Banco Central. La entidad recordó que el organismo ha adoptado enfoques diferentes en programas anteriores: mientras que en el acuerdo Stand-By de 2018 el 92% de los desembolsos fueron realizados en dólares, el programa de 2022 se instrumentó íntegramente en la moneda del FMI.

El mercado atribuye importancia estratégica al acuerdo para la trayectoria futura del plan económico gubernamental. Jaime Reusche, vicepresidente de la calificadora Moody's, ha señalado que "el acuerdo de 20 mil millones de dólares con el FMI representa un ancla fundamental que ayudará a Argentina a prepararse para la siguiente fase de su ajuste, que implica la eliminación del cepo y los controles de capital".

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El ejecutivo añadió que el programa "contribuirá a estabilizar los niveles de reservas internacionales, que han experimentado disminución en meses recientes, evidenciando un tipo de cambio real que no ha encontrado equilibrio sostenible". Sin embargo, advirtió que "las perspectivas a largo plazo se han deteriorado, considerando que los flujos de inversión real proyectados para el sector extractivo argentino, esenciales para equilibrar las finanzas externas tras la eliminación de restricciones cambiarias, enfrentan ahora mayor incertidumbre debido al desplome en precios de hidrocarburos provocado por la guerra arancelaria".

La aprobación del programa ocurriría en un contexto internacional particularmente complejo, con mercados globales recuperándose tras días de extrema volatilidad provocada por el conflicto comercial entre potencias económicas. La reciente decisión de Donald Trump de conceder una tregua arancelaria de 90 días a numerosos socios comerciales, excluyendo específicamente a China, ha generado un repunte significativo en bolsas internacionales, aunque sin disipar completamente la incertidumbre sobre el panorama económico mundial.

Para Argentina, la formalización del acuerdo representaría un respaldo significativo en momentos donde sus reservas internacionales experimentan presiones considerables. El Banco Central ha vendido divisas en 15 de las últimas 16 jornadas, con reservas brutas descendiendo a niveles no vistos desde enero. La inyección de recursos frescos proporcionaría al equipo económico mayor margen de maniobra para gestionar un eventual proceso de flexibilización cambiaria sin desencadenar movimientos disruptivos en los mercados.

La reunión del directorio del FMI coincidirá con el cierre de una semana particularmente turbulenta para mercados financieros globales. El repunte observado tras el anuncio de la tregua arancelaria parcial por parte de Trump podría crear condiciones más favorables para la consideración del programa argentino, mitigando preocupaciones sobre riesgos sistémicos que eventualmente habrían complicado la aprobación de un paquete financiero de esta magnitud.