La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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Los pasivos externos de Argentina experimentaron una expansión sin precedentes durante el periodo abril-junio de 2025, estableciendo una marca histórica que refleja la creciente dependencia del financiamiento internacional en un escenario de restricciones en el ingreso de divisas. El Instituto Nacional de Estadística y Censos presentó este lunes cifras que revelan una escalada preocupante en los compromisos financieros del país con acreedores foráneos, alcanzando niveles que no se habían registrado desde que comenzaron los relevamientos sistemáticos hace casi dos décadas.
La magnitud del fenómeno resulta evidente al examinar las cifras absolutas. Los pasivos totales en moneda extranjera ascendieron a 305.043 millones de dólares cuando se mide a valor nominal, representando un incremento de 23.783 millones respecto al trimestre inmediatamente anterior. Esta expansión del 8,5 por ciento en apenas tres meses constituye uno de los saltos más pronunciados en la serie estadística disponible, superando ampliamente las marcas previas y señalando una aceleración en el ritmo de endeudamiento que genera interrogantes sobre la sostenibilidad fiscal de mediano plazo.
La anatomía de este crecimiento revela patrones que trascienden las explicaciones simplistas. El componente más significativo del aumento proviene del sector público, específicamente del gobierno general, cuyas obligaciones se expandieron en 18.480 millones de dólares durante el trimestre analizado. Esta cifra representa más del 75 por ciento del incremento total y pone de manifiesto la centralidad del Estado como motor del endeudamiento externo en el contexto económico actual.
Dentro de esta dinámica del sector público, emerge con particular nitidez el rol protagónico del Fondo Monetario Internacional como proveedor de recursos financieros. El organismo multilateral desembolsó 12.398 millones de dólares durante el segundo trimestre, una inyección de liquidez que explica aproximadamente dos tercios del aumento registrado en los pasivos del gobierno general. Esta dependencia creciente del financiamiento del FMI plantea cuestiones estratégicas sobre la autonomía en el diseño de políticas económicas y los condicionamientos que típicamente acompañan este tipo de asistencia financiera.
El panorama se completa al examinar el stock acumulado de compromisos con organismos internacionales, que actualmente totaliza 92.964 millones de dólares. La distribución de estos pasivos resulta reveladora: casi el 60 por ciento corresponde a obligaciones contraídas con el Fondo Monetario, mientras que el 30 por ciento restante se reparte entre instituciones como el Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento, y la Corporación Andina de Fomento. Esta concentración en pocas fuentes de financiamiento incrementa la vulnerabilidad ante eventuales cambios en las condiciones de acceso al crédito internacional.
La autoridad monetaria tampoco permaneció al margen de esta tendencia expansiva del endeudamiento. El Banco Central registró un aumento de 2.380 millones de dólares en sus pasivos externos, consecuencia directa de la ampliación de una operación de recompra concertada con siete entidades bancarias internacionales. Este instrumento financiero, conocido técnicamente como REPO, permite obtener liquidez inmediata mediante la venta temporal de activos con compromiso de recompra futura, aunque a costa de incrementar las obligaciones de corto plazo de la institución.
El sector privado también contribuyó a la dinámica de endeudamiento, aunque en proporciones más moderadas. Las sociedades no financieras, los hogares y las instituciones sin fines de lucro incrementaron sus pasivos externos en 2.435 millones de dólares, mientras que las entidades bancarias, excluido el Banco Central, sumaron obligaciones por 559 millones adicionales. Únicamente las sociedades financieras distintas de los bancos registraron una reducción marginal de 71 millones de dólares en su endeudamiento externo.
Los indicadores de solvencia requieren un análisis matizado que trascienda las lecturas superficiales. El ratio que relaciona el stock de deuda externa con el valor anual de las exportaciones superó el umbral del 300 por ciento durante el trimestre bajo análisis, una métrica que podría interpretarse como señal de alarma. Sin embargo, la perspectiva histórica ofrece cierto contexto relativizador: este indicador había alcanzado niveles superiores al 400 por ciento durante el periodo 2020-2021, en plena pandemia global y sus secuelas económicas. La comparación sugiere que, si bien la situación actual merece atención, no representa necesariamente el escenario más crítico de los últimos años.
La estructura temporal de los vencimientos proporciona elementos adicionales para evaluar la situación. Más del 70 por ciento de los pasivos externos denominados en moneda extranjera posee plazos de amortización que superan el año, clasificándose por tanto como deuda de largo plazo. Esta característica reduce la presión inmediata sobre las reservas internacionales y otorga mayor margen de maniobra para planificar el servicio de la deuda, aunque no elimina los desafíos estructurales vinculados a la necesidad de generar superávits comerciales consistentes que permitan honrar estos compromisos en el futuro.
El contexto macroeconómico en el que se inscribe este récord de endeudamiento resulta particularmente complejo. El país enfrenta simultáneamente un déficit creciente en su cuenta corriente del balance de pagos y una escasez persistente de divisas que limita la capacidad de intervención en los mercados cambiarios. Esta combinación de factores explica en gran medida la necesidad recurrente de acudir al financiamiento externo, particularmente de organismos multilaterales dispuestos a proveer recursos en condiciones más favorables que los mercados privados de capital.
Las implicancias de esta trayectoria del endeudamiento trascienden el ámbito puramente financiero. La acumulación de pasivos externos condiciona las opciones de política económica disponibles en el corto y mediano plazo, estableciendo límites a la discrecionalidad fiscal y monetaria. Además, los compromisos de pago futuro competirán por recursos con otras prioridades del gasto público, desde inversión en infraestructura hasta programas sociales, planteando dilemas distributivos complejos.
La publicación de estas estadísticas coincide temporalmente con un momento político delicado, a menos de un mes de las elecciones legislativas programadas para el 26 de octubre. El gobierno enfrenta el desafío de gestionar las expectativas sobre la sostenibilidad de las cuentas externas mientras intenta mantener la estabilidad cambiaria en un contexto electoral naturalmente volátil. El récord de endeudamiento externo se suma así a la lista de variables económicas sensibles que los actores políticos deberán explicar y defender ante un electorado cada vez más atento a los indicadores macroeconómicos fundamentales.
Los especialistas coinciden en que el nivel alcanzado por los pasivos externos plantea interrogantes sobre la estrategia económica de mediano plazo. Mientras algunos analistas argumentan que el endeudamiento con organismos multilaterales resulta preferible a alternativas más onerosas en mercados privados, otros advierten sobre los riesgos de una dependencia excesiva de fuentes de financiamiento que imponen condicionalidades sobre las políticas domésticas.
