Ajuste Fiscal y anclaje del dólar: debate técnico sobre el éxito en la reducción inflacionaria de 2024

Un intenso debate técnico entre el Fondo Monetario Internacional y el equipo económico argentino ha emergido respecto a los factores determinantes en la desaceleración inflacionaria durante 2024, revelando distintas interpretaciones sobre la efectividad de las medidas implementadas por la administración Milei.

El intercambio quedó documentado en la evaluación Ex Post del programa Extended Fund Facility (EFF), requisito indispensable del organismo antes de considerar un nuevo acuerdo con mayores desembolsos para facilitar la eliminación del cepo cambiario. Mientras el FMI atribuye la caída inflacionaria principalmente al ajuste fiscal, el gobierno argentino defiende un enfoque más integral que incluye la política monetaria y cambiaria.

Los técnicos del Fondo sostienen que la disciplina fiscal constituyó el pilar fundamental del proceso desinflacionario, señalando que este ajuste permitió mejorar el balance del Banco Central. El organismo observa que las tasas de interés reales negativas, aunque contrarias a su visión tradicional de política monetaria, contribuyeron a reducir las pérdidas cuasifiscales del BCRA y moderaron el crecimiento de la base monetaria.

En contraposición, el equipo económico argentino argumenta que la combinación de políticas fue crucial para evitar un escenario hiperinflacionario. Los funcionarios destacan la implementación de metas cuantitativas monetarias desde junio de 2024 como factor determinante para modificar las expectativas inflacionarias. Además, defienden el esquema de crawling peg del 2% mensual como herramienta efectiva para anclar expectativas y permitir una acumulación significativa de reservas.

Los analistas del mercado local ofrecen perspectivas diversas sobre esta discusión. Aldo Abram, de Libertad y Progreso, enfatiza la importancia del equilibrio fiscal como condición necesaria pero no suficiente, destacando que permite una gestión más efectiva de la política monetaria. Por su parte, Federico Filippini, de Adcap Grupo Financiero, subraya el rol fundamental del ancla cambiaria junto a una política monetaria consistente, aunque señala que el programa mostró una desaceleración inflacionaria más gradual que experiencias anteriores.

La consultora LCG reconoce el éxito en la convergencia inflacionaria, atribuyéndolo a la combinación del ancla cambiaria, la recesión económica y el equilibrio fiscal. Sin embargo, advierte que la verdadera prueba llegará cuando se disipe el efecto recesivo y se intensifique la puja distributiva en un contexto de precios relativos equilibrados.

PxQ, fundada por Emmanuel Álvarez Agis, destaca la centralidad del crawling peg en la estabilización macroeconómica, aunque señala como contrapartida la apreciación del tipo de cambio real. La consultora proyecta que la salida del cepo podría postergarse hasta después de las elecciones de medio término, buscando consolidar el respaldo social al ajuste fiscal y facilitar el ingreso de capitales.

Este debate técnico ocurre en un momento crucial para la negociación de un nuevo acuerdo con el FMI, donde el organismo también ha señalado la necesidad de ajustes en el perfil fiscal, una mayor flexibilidad cambiaria y el fortalecimiento de programas sociales. La resolución de estas diferencias de enfoque será fundamental para determinar el alcance y las condiciones del nuevo programa de financiamiento.