El Riesgo País no baja y se compromete ingreso de dólares ¿alcanza con el superávit fiscal?

La sostenibilidad del equilibrio presupuestario enfrenta dudas crecientes mientras el indicador de riesgo soberano permanece elevado. Analistas advierten sobre limitaciones estructurales del modelo económico libertario y señalan déficits externos como amenaza latente para la estabilidad macroeconómica nacional.

El presidente Javier Milei ha centrado su narrativa política en demostrar la correlación directa entre disciplina presupuestaria y control inflacionario, logrando que amplios sectores de la población comprendan cómo el descontrol del gasto estatal impacta directamente en los precios de productos básicos. Sin embargo, esta estrategia comunicacional enfrenta crecientes cuestionamientos técnicos que apuntan al núcleo mismo de su propuesta económica.

Especialistas en finanzas públicas y mercados emergentes expresan skepticismo sobre la capacidad del equilibrio fiscal para resolver desequilibrios estructurales más profundos. Esta corriente crítica adquiere particular relevancia mientras el gobierno prepara la profundización de recortes presupuestarios con vistas a las elecciones legislativas de octubre, buscando alcanzar un excedente equivalente al 1,6% del Producto Bruto Interno antes del cierre del ejercicio fiscal.

El desafío político inmediato consiste en determinar si la tolerancia social hacia el ajuste del gasto público mantendrá los niveles favorables que muestran consistentemente los sondeos de opinión. La oposición política anticipa que la recuperación desigual del consumo interno, combinada con el deterioro de indicadores laborales, contrarrestará el alivio ciudadano generado por la desaceleración inflacionaria.

Los mercados financieros internacionales también manifiestan reservas respecto a la estrategia gubernamental de atribuir propiedades casi mágicas al superávit presupuestario. Esta visión oficialista sugiere que el equilibrio de las cuentas públicas puede neutralizar completamente los efectos negativos del déficit en cuenta corriente y la dificultad para acumular reservas internacionales genuinas, excluyendo operaciones especulativas de "carry trade".

El índice de riesgo país ha regresado a territorio por encima de 700 puntos básicos, nivel que refleja persistente desconfianza de inversores internacionales. Esta evolución resulta paradójica considerando la secuencia de desarrollos positivos recientes: la firma del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, la eliminación de restricciones cambiarias y la implementación de medidas destinadas a fortalecer las reservas del Banco Central sin intervención directa en el mercado de divisas.

Las autoridades económicas inicialmente atribuyeron el incremento de la percepción de riesgo a la candidatura presidencial de Cristina Kirchner. No obstante, la prisión domiciliaria de la expresidenta no logró revertir la tendencia alcista del indicador, debilitando esta explicación oficial y exponiendo factores estructurales más complejos que influyen en la evaluación de riesgo soberano.

La exmandataria aprovechó esta coyuntura para cuestionar públicamente la viabilidad del programa económico libertario, pronosticando su colapso debido a la dependencia excesiva de "dólares alquilados" provenientes de inversores externos. Sus declaraciones renovaron las críticas hacia el ministro Luis Caputo, a quien responsabiliza de generar condiciones propicias para una nueva crisis de endeudamiento público.

La confrontación dialéctica entre Kirchner y Caputo refleja concepciones antagónicas sobre la gestión de la deuda pública. El ministro sostiene que el endeudamiento mantiene correlación directa con el déficit presupuestario, argumento que utiliza para descartar riesgos de incremento de pasivos estatales bajo la administración actual. La Secretaría de Finanzas reportó reducción de la deuda bruta de la administración central por segundo mes consecutivo, registrando una disminución de 11.901 millones de dólares en mayo hasta alcanzar 461.019 millones de dólares.

Esta cifra genera controversias metodológicas porque el alivio se materializa tras la recepción de 12.000 millones de dólares del organismo multilateral y la emisión de bonos del Tesoro denominados en moneda extranjera pero cancelables en pesos argentinos. Los procedimientos contables empleados oscurecen la evaluación real de la sostenibilidad de la deuda y pueden distorsionar la percepción de solvencia fiscal.

Economistas ortodoxos tradicionalmente alineados con políticas de austeridad, incluyendo figuras reconocidas como Ricardo Arriazu y Domingo Cavallo, advierten sobre diferencias fundamentales entre acumular reservas mediante excedentes comerciales genuinos versus obtenerlas a través de operaciones de endeudamiento como "repos" o emisiones de títulos públicos. Esta distinción técnica resulta crucial para evaluar la solidez real de las finanzas estatales.

El déficit de cuenta corriente, proyectado por varios analistas en 8.000 millones de dólares para el ejercicio en curso, constituye otra fuente de preocupación que el gobierno ha tendido a minimizar. Milei argumenta que la presencia de superávit presupuestario diferencia fundamentalmente la situación actual de episodios históricos donde el desequilibrio externo precedió crisis devaluatorias significativas.

La mayoría de especialistas rechazan esta argumentación, señalando que ambos desequilibrios operan de manera relativamente independiente y que el déficit externo puede generar presiones insostenibles independientemente del balance presupuestario. Los datos comerciales del segundo semestre anticipan un retorno a números negativos debido a la reducción del aporte agrícola y el incremento de importaciones estimulado por reducciones arancelarias.

Los productos de consumo final y automóviles lideran el crecimiento importador, representando conjuntamente el 21% del total de compras externas comparado con el 14% registrado el año anterior. Esta evolución contrasta marcadamente con las proyecciones oficiales que anticipan un excedente comercial y de servicios de 20.000 millones de dólares, mientras los analistas privados prevén déficit externo agravado por egresos de 10.000 millones de dólares por concepto de turismo.

La eliminación de restricciones cambiarias reactivó las compras de divisas por parte de ahorristas individuales, quienes adquirieron 2.000 millones de dólares en apenas dos semanas de abril. Este comportamiento refleja patrones tradicionales de dolarización que pueden intensificar presiones sobre el balance de pagos y complicar la gestión de la política cambiaria.

Informes circulantes en mercados financieros citan precedentes internacionales, particularmente el caso chileno de la década de 1980, donde la presencia de superávit presupuestario no previno crisis originadas por desequilibrios externos. El Fondo Monetario Internacional utiliza frecuentemente este ejemplo para ilustrar las limitaciones del equilibrio fiscal como garantía absoluta de estabilidad macroeconómica.

Pese a que Caputo destaca en redes sociales que Argentina integra el selecto grupo de 5 países con superávit presupuestario junto a Dinamarca, Noruega, Grecia y Australia, este argumento muestra efectividad decreciente para mantener el entusiasmo de mercados financieros. La sofisticación creciente de analistas internacionales requiere demostraciones más integrales de solidez económica que trasciendan indicadores fiscales aislados.

La sostenibilidad del equilibrio presupuestario durante 17 meses consecutivos no ha logrado disipar sospechas sobre su carácter temporal. Inicialmente, los críticos argumentaban que la reversión del déficit constituía meramente una licuación inflacionaria de beneficios jubilatorios, sector que representa aproximadamente 40% del gasto primario y experimentó reducciones drásticas durante los primeros meses de gestión libertaria.

El momento más crítico ocurrió en febrero de 2024, cuando el gasto previsional registró una caída real interanual del 38%, situación que motivó intervención explícita del Fondo Monetario Internacional solicitando que el equilibrio presupuestario se implementara de manera socialmente sostenible. Caputo atribuyó entonces la situación a la fórmula indexatoria heredada, prometiendo corrección mediante la nueva metodología que vincularía jubilaciones con evolución inflacionaria.

La implementación de la nueva fórmula y la desaceleración de precios permitieron recuperación del poder adquisitivo jubilatorio, convirtiendo este rubro en uno de los que más presiona al alza del gasto público. En mayo, la masa previsional creció 16% en términos reales comparado con el año anterior, mientras la Asignación Universal por Hijo mantuvo crecimiento real del 40%, permaneciendo consistentemente por encima de la inflación.

Esta evolución obligó al gobierno a redirigir los recortes hacia subsidios de servicios públicos, que registran caídas del 53,8% anual real, y obras públicas, con reducciones del 33,9% anual real. Sin embargo, la necesidad de profundizar ajustes se vuelve evidente ante meses donde el gasto registró incrementos y la recaudación tributaria muestra tendencia descendente.

La eliminación del impuesto PAIS y la reducción de retenciones agropecuarias eliminaron más del 10% de los ingresos estatales, mientras mayo mostró caída particularmente pronunciada por ausencia de ingresos extraordinarios por Ganancias que habían caracterizado el mismo período del año anterior. Más preocupante resulta la disminución del IVA, tributo directamente vinculado con actividad comercial e industrial.

Aunque las retenciones agrícolas incrementarán sus alícuotas durante el segundo semestre y se anticipa mayor recaudación por reactivación económica, el gobierno implementa un plan de recorte del 10% promedio en gastos de todos los ministerios y organismos de la administración central para evitar dependencia exclusiva de la recaudación de ARCA.

Los criterios contables empleados para reportar resultados financieros generan controversias adicionales. Las Letras de Capitalización (Lecap) emitidas por el Tesoro no pagan intereses durante la vida del instrumento sino que los capitalizan para cancelación final, creando la apariencia de reducción en servicios de deuda que no corresponde con disminución real del endeudamiento.

En mayo se contabilizaron menos intereses que el año anterior, pese a que el stock de deuda del Tesoro no experimentó reducción significativa y las tasas de interés reales aumentaron. Actualmente existen más de 3 billones de pesos en intereses capitalizados, cifra que triplica lo contabilizado como pagado mensualmente. Los críticos argumentan que metodologías contables alternativas revelarían la existencia de déficit financiero, cuestionando la transparencia de las cifras oficiales y la sostenibilidad real del modelo fiscal implementado por la administración libertaria.