El fin de la luna de miel entre Javier Milei y el mercado: Los desafíos financieros del gobierno en medio de la turbulencia

El gobierno de Javier Milei, quien respalda su plan económico en la estrategia financiera y la expertise de trader del ministro Luis Caputo, atravesó una de sus semanas más difíciles en relación con el mercado. Una fuerte caída de los bonos y las acciones, la suba del riesgo país, y el movimiento en los dólares paralelos, dan señales de que la "luna de miel" entre el presidente y los inversores pareciera llegar a su fin. Sin embargo, en un país como Argentina, todo puede pasar.

A pesar del fuerte ajuste en la economía, con evidentes efectos negativos sobre la actividad y los salarios, Milei mantiene sólidos niveles de popularidad. Puede mostrar como logro la baja de la inflación, aunque aún está en niveles muy altos cercanos al 5% mensual. Se espera que el dato de mayo, que se conocerá esta semana, sea de 4,8%. No obstante, los analistas ya ven que la desaceleración se estancó y hasta podría haber un repunte por los ajustes de tarifas de los servicios públicos.

Un dato no menor es que crece el miedo de los argentinos a quedarse sin empleo o caer en la pobreza. Ya no se trata solo del temor a que el sueldo no alcance por la inflación, sino directamente de no tener ingreso alguno. En este contexto, el Presidente y Caputo esperan un alivio por parte del FMI, que debe aprobar la octava revisión del acuerdo y desembolsar u$s800 millones para la Argentina. Si bien el Gobierno cumple los objetivos fiscales, al Fondo le preocupa la situación de los más vulnerables y el costo del ajuste que están pagando, especialmente en lo que respecta a las jubilaciones.

Los analistas han tomado nota de los malos resultados para el Gobierno en los mercados durante la semana pasada, y los últimos informes que circularon en las mesas de dinero alertaron sobre algunos riesgos que deberán enfrentar Milei y su equipo. El cóctel que altera el mercado combina factores económicos, financieros y políticos.

Las consultoras coinciden en que el proyecto opositor para modificar la movilidad jubilatoria, que obtuvo media sanción en Diputados y que Milei prometió vetar si se convierte en ley, llevó ruido al frente financiero. Se trata de un 0,4% del PBI que trastoca el plan "motosierra, licuadora y freezer" del Gobierno para mantener a rajatabla, y sin mirar demasiado el costo social, el déficit cero. Otro tema es la empantanada ley Bases y el paquete fiscal que siguen sin salir del Congreso. Este miércoles se tratará en el Senado y, como sufrió cambios, volverá a Diputados, prolongando la incertidumbre.

También alertan por el futuro del swap con China, que de caerse restaría u$s5.000 millones de las reservas del Banco Central. Esto en un marco en el que a la entidad que conduce Santiago Bausili le está costando cada vez más comprar dólares, y de hecho la semana pasada tuvo que vender mientras sostiene la devaluación administrada con el "crawling peg" al 2% mensual. Los industriales advierten: "La Argentina está cara en dólares". Mientras tanto, el campo sigue liquidando divisas a cuentagotas, con los productores refugiándose en los silobolsas a la espera de un tipo de cambio que les favorezca más.

Según un informe de IEB que circuló en la city porteña, el BCRA podría ver cerca de u$s15.000 millones salir de sus reservas internacionales, sin tener en cuenta los desembolsos del FMI, debido a los pagos de deuda y las necesidades de dólares que no están pudiendo ser respaldadas por el lado de la oferta. A pesar del gran trabajo realizado desde el 10 de diciembre en el BCRA, llevando las reservas netas desde un nivel negativo en más de u$s11.000 millones a un nivel cercano a cero, la elevada demanda de dólares sin oferta que la respalde comienza a encender algunas alarmas.

Para la consultora 1816, la turbulencia de los últimos días "en el mejor de los casos es solo un tropezón, una corrección en un proceso alcista". Los analistas creen que algunos activos subieron en los días previos descontando que se aprobaba la ley Bases, algo que aún no ocurrió. Las dudas surgen si el mercado no vuelve al sendero que esperan en Casa Rosada, ya que con los gobiernos pro mercado es muy importante que los activos financieros acompañen, porque de lo contrario arranca un círculo vicioso.

EPyCa señala que la semana no solo arrojó pérdidas generalizadas, sino que marcó una alerta importante al horizonte optimista del Gobierno. No existe una única causa, sino más bien se trata de problemas acumulados a lo largo de estos meses que ahora se evidencian de manera conjunta. Cuando empieza la baja de precios, quienes ya venían teniendo dudas ven confirmadas sus sospechas y salen a vender, ampliando la caída en las cotizaciones.

ICG sostiene que el mercado no va a tolerar situaciones de cuentas externas raquíticas o deficitarias, aun con cepo. Sin reservas, no hay régimen cambiario que aguante, y el cepo, en mayor o menor medida, deberá permanecer. Este razonamiento implica que, tarde o temprano, el valor del dólar debería reacomodarse y que la inflación tendría una dirección más errática que la que se vio en estos primeros meses del año.

Para MEGAQM, el primer desencadenante parece haber sido la última baja de tasas de interés, que dejó a las tasas de corto plazo muy cerca del crawling peg. A eso se fueron sumando un bajo ritmo de liquidaciones de divisas y las complicaciones en el ámbito legislativo que mantienen demoradas las sanciones de la ley de Bases y el Paquete Fiscal.

De cara a las próximas semanas, la evolución probablemente se deba analizar en clave política. Si el Congreso aprueba la ley Bases y el Paquete Fiscal sin modificaciones que afecten la capacidad del Tesoro de sostener la mejoría fiscal y las atribuciones del Ejecutivo para agilizar la gestión, se podría ver una recuperación en esos parámetros para ir volviendo gradualmente a los niveles anteriores e inclusive superarlos si se logra avanzar en el resto de los temas pendientes. Sin embargo, si las señales políticas son las opuestas, con la aprobación de medidas que aumentan el nivel de gastos sin generar los recursos para afrontarlos, es posible que este escenario de reajustes en el precio de los activos se profundice aún más, generando dudas sobre la capacidad de sostener en el tiempo la solvencia fiscal y la capacidad de pago de un Tesoro que sigue sin acceso al mercado de deuda de largo plazo.

Econviews identifica al menos dos motivos para haber gatillado este flujo vendedor. El primero es político, ya que al mercado ya no le interesa mucho si quiera lo que hay adentro de los proyectos de ley, pero que salga la ley. A eso se suman los problemas de gestión y la crisis interna dentro del gabinete nacional. El segundo factor importante es el miedo a la no renovación del swap con China, que implicaría una salida de casi 5.000 millones de dólares de las reservas. Quizás el tercer factor sea más económico y tenga que ver con la excesiva baja de tasas que probablemente se pasó de rosca.

Aunque se entiende por qué el mercado reculó, se podría pensar que hay una especie de sobre reacción. Si no se es muy pesimista con la cuestión política, no se debería ser tan pesimista con un país con deuda razonablemente moderada y superávit fiscal. Sobre este punto es claro que hay dudas sobre la sustentabilidad, pero no hay dudas sobre la convicción por mantenerlo. Lo mismo vale para el set de reformas estructurales. No todas saldrán rápido y no todas saldrán bien, pero la dirección de viaje en esta materia es buena.

Vatnet Financial Research advierte que las perspectivas son que el gobierno deba adecuar sus planes admitiendo mayor devaluación e inflación, así como incrementando las tasas de interés, para en el mejor de los casos lograr una mejora administrando la situación. En caso contrario, la situación podría tornarse muy desafiante.

En el contexto internacional, se registró una salida de capitales de los mercados emergentes, lo que representa un viento de frente para Milei en un escenario ya de por sí tormentoso. Entre los factores externos que impactaron en los mercados están el triunfo en México de Claudia Sheinbaum, el acotado triunfo de Modi en India y los datos de empleo en EEUU que hacen prever que la Reserva Federal no recortará aún las tasas de interés.

Las consultoras también creen que es clave una mayor reducción del riesgo país. Cuando asumió Milei estaba en 2.400 puntos, pero llegó a bajar hasta los 1.200. En los últimos días quedó cerca de los 1.600. El número mágico para el Gobierno es que se ubique entre los 700 y los 800, para que la Argentina pueda evitar una reestructuración de la deuda.

Este lunes se cumplen 6 meses desde el día en que Javier Milei se puso la banda presidencial. Entra ahora en el tan esperado segundo semestre para el que prometía un rebote de la actividad y la salida del cepo cambiario. Llega golpeado por las internas en su propio equipo, con un funcionario despedido o renunciado cada 5 días desde que asumió. Ahora queda ver cómo sigue la respuesta del mercado ante los desafíos que enfrenta el gobierno en medio de la turbulencia financiera.