La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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Los operadores financieros han decidido suspender temporalmente una de las maniobras más rentables de los últimos meses en el mercado argentino. La estrategia conocida como carry trade, que implica vender divisas estadounidenses para invertir en instrumentos denominados en moneda local y posteriormente recomprar dólares con las ganancias obtenidas, atraviesa un período de reconsideración debido al incremento de la presión sobre el tipo de cambio.
Esta operatoria, que durante la primera mitad de 2025 generó rendimientos excepcionales del 11 por ciento medidos en dólares según cálculos de la consultora GMA, enfrenta ahora un escenario de mayor incertidumbre. Los números representan un desempeño extraordinario comparado con alternativas disponibles tanto en el mercado doméstico como en plazas internacionales, consolidando al carry trade como una de las apuestas más exitosas del año.
La mecánica de esta estrategia financiera se basa en aprovechar el diferencial entre las tasas de interés locales y la evolución esperada del tipo de cambio. Los inversores liquidan posiciones en moneda extranjera para suscribirse a instrumentos que ofrecen rendimientos en pesos, apostando a que la cotización del dólar permanecerá estable o incluso experimentará retrocesos que permitan maximizar la rentabilidad final.
Sin embargo, el contexto actual presenta desafíos que modifican sustancialmente la ecuación riesgo-retorno. La flexibilidad cambiaria implementada por las autoridades monetarias y la proximidad de los comicios legislativas introducen variables de volatilidad que complican los cálculos de los operadores especializados en este tipo de maniobras.
Desde GMA advierten que la búsqueda de altos retornos denominados en dólares mediante el devengamiento de tasas en pesos se ha vuelto considerablemente más compleja. La combinación de mayor flexibilidad en el mercado cambiario y la cercanía de las elecciones crea un ambiente de incertidumbre que obliga a recalcular las proyecciones de rentabilidad.
No obstante, los analistas no descartan completamente el retorno de esta estrategia bajo ciertas condiciones específicas. Pablo Lazzati, director ejecutivo de Insider Finance, mantiene una perspectiva optimista sobre la continuidad del carry trade durante los próximos meses. Su análisis se fundamenta en la expectativa de que el dólar se ubique cerca de los 1.100 pesos, nivel que consideraría atractivo para reactivar las operaciones.
Las proyecciones de Lazzati incluyen factores estacionales que tradicionalmente favorecen la oferta de divisas en el mercado local. Las liquidaciones del sector agropecuario programadas para las próximas semanas, sumadas a la liberación de dólares provenientes del régimen de blanqueo de capitales y los desembolsos esperados del Fondo Monetario Internacional, configuran un panorama de abundancia relativa de moneda extranjera.
Esta confluencia de factores podría mantener la estabilidad en la oferta de divisas e incluso generar momentos de elevada disponibilidad, creando condiciones propicias para que los inversores retomen posiciones en instrumentos denominados en pesos. La lógica subyacente sugiere que una mayor oferta de dólares reduciría las presiones sobre el tipo de cambio, mejorando las perspectivas de rentabilidad del carry trade.
Por su parte, Gustavo Ber adopta una posición más cautelosa respecto al timing de reactivación de estas operaciones. El economista considera que los inversores mantendrán la pausa hasta lograr una estabilización definitiva del mercado cambiario que permita recalcular con mayor precisión los retornos proyectados en moneda extranjera.
La perspectiva de Ber introduce un elemento técnico crucial relacionado con la banda de flotación cambiaria. Según su análisis, una eventual aproximación del tipo de cambio hacia el techo de esta banda podría reactivar rápidamente apuestas tácticas por parte de operadores especializados, incluso antes de alcanzar el límite superior establecido en aproximadamente 1.440 pesos.
El umbral crítico identificado por Ber se sitúa alrededor de los 1.350 pesos por dólar, nivel en el cual la expectativa de que la cotización alcance su límite superior haría significativamente más atractivas las tasas de interés ofrecidas por instrumentos en moneda local. Esta dinámica se explica por la reducción del riesgo de depreciación adicional una vez que el tipo de cambio se aproxima a su techo operativo.
La cercanía al límite superior de la banda implicaría que el Banco Central intervendría vendiendo divisas para contener la cotización, señalizando al mercado que el recorrido alcista se encuentra limitado y abriendo posibilidades de apreciación de la moneda local. En este escenario, los instrumentos en pesos que ofrecen rendimientos nominales del 2,5 por ciento mensual ganarían atractivo al combinarse con la potencial apreciación cambiaria.
Auxtin Maquieyra, de Sailing Inversiones, coincide en que la posición del tipo de cambio dentro de la banda de flotación constituye el factor determinante para el futuro del carry trade. Su análisis sugiere que la proximidad al techo incrementaría la percepción de ganancias potenciales con riesgo acotado, estimulando la demanda de activos en pesos a tasa fija.
Maquieyra también considera la posibilidad de que fondos internacionales, actualmente con exposición reducida al mercado argentino, incrementen su participación en estrategias de carry trade si las condiciones se vuelven más favorables. Esta afluencia de capitales externos podría amplificar el impacto de la estrategia sobre los mercados locales.
Contrariamente, si el dólar se mantiene cerca del piso de la banda o en niveles intermedios, la ecuación riesgo-retorno se modifica desfavorablemente para estas operaciones. En tales circunstancias, la percepción de mayor riesgo cambiario podría desincentivar el posicionamiento en instrumentos denominados en pesos y reducir los flujos de capitales especulativos de corto plazo.
La proximidad de las elecciones legislativas añade otra capa de complejidad al análisis. Maquieyra anticipa que numerosas carteras podrían optar por dolarizarse previamente a los comicios de octubre, estrategia defensiva que historically ha caracterizado el comportamiento de los inversores argentinos durante períodos electorales.
Las tasas de interés actuales, que rondan el 2,5 por ciento mensual en términos nominales, mantienen su atractivo relativo, pero su efectividad como mecanismo de atracción de capitales depende crucialmente de las expectativas cambiarias. La combinación de rendimientos competitivos con estabilidad cambiaria constituye el escenario óptimo para la reactivación masiva del carry trade.
El contexto macroeconómico presenta elementos tanto favorables como desafiantes para esta estrategia. Por un lado, la abundante liquidez en dólares proveniente de diversas fuentes podría estabilizar el mercado cambiario. Por otro, la incertidumbre política asociada a los comicios legislativas y la flexibilidad cambiaria implementada introducen factores de volatilidad que complican las proyecciones.
Los operadores del mercado mantienen una actitud expectante, monitoreando especialmente la evolución del tipo de cambio relativo a los límites de la banda de flotación. La decisión de reactivar posiciones en carry trade dependerá menos de las tasas nominales ofrecidas y más de la percepción de estabilidad cambiaria en el corto y mediano plazo.
La pausa actual en esta estrategia refleja la maduración del mercado financiero argentino, donde los inversores han desarrollado capacidades sofisticadas de análisis de riesgo que les permiten ajustar rápidamente sus posiciones ante cambios en las condiciones de mercado. Esta flexibilidad operativa constituye un elemento positivo para la estabilidad sistémica, aunque genera períodos de menor actividad en ciertos segmentos.
