Meta de inflación de Milei choca con los compromisos de acumulación de reservas ante el FMI

La semana inicia con incertidumbre en los mercados globales mientras los analistas económicos argentinos detectan una posible desviación en la estrategia oficial respecto al acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, privilegiando la desinflación por sobre la acumulación de reservas comprometida. Este giro podría generar tensiones con el organismo multilateral pero refleja la apuesta del gobierno por mantener la estabilidad de precios como pilar fundamental.

En el contexto internacional, las declaraciones del secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, enfriaron las expectativas sobre negociaciones concretas con China al señalar que sus interacciones con homólogos chinos se limitaron a "temas tradicionales como estabilidad financiera y alertas económicas globales", añadiendo incertidumbre sobre posibles conversaciones entre los presidentes Trump y Xi. Estas palabras moderaron el optimismo generado por la recuperación reciente en las bolsas de Nueva York.

La atención del mercado estará centrada esta semana en la presentación de 180 balances corporativos y el Índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), indicador que revelará el impacto de los aranceles en el comportamiento de los consumidores estadounidenses, mientras el petróleo Brent, referencia para Argentina, registraba ligeros incrementos.

Frente a este escenario global tensionado, los consultores económicos locales analizan los cambios en la estrategia monetaria y cambiaria del gobierno argentino. Miguel Kiguel, director de EconViews, considera que "la política monetaria del nuevo programa muestra un cambio hacia un esquema más convencional", dejando atrás "el rígido crawling peg del 1% mensual que estaba destinado a perpetuar un preocupante atraso cambiario" para adoptar una banda de flotación entre $1.000 y $1.400. Sin embargo, la implementación ha generado "varias sorpresas", incluso para el propio FMI.

El informe de esta consultora destaca una aparente contradicción entre los compromisos asumidos y las declaraciones oficiales: "El Gobierno se había comprometido a acumular USD 4,4 mil millones desde ahora hasta el 13 de junio, lo que implicaba compras importantes en el mercado y presión alcista sobre el tipo de cambio. Pero anunció que el Banco Central solo comprará reservas si el dólar toca el piso de la banda, lo que difiere de lo acordado con el Fondo, que no solo permite sino que espera compras dentro de la banda para alcanzar la meta de acumulación".

Más significativas aún resultaron las declaraciones oficiales calificando como "blanda" la meta de acumulación, sugiriendo que podría incumplirse. Para Kiguel, esto "ayuda a sacar presión sobre el dólar" y, aunque generará "rispideces con el FMI, no creemos que la sangre llegue al río".

Esta reorientación estratégica generó interrogantes sobre la capacidad del gobierno para expandir la base monetaria necesaria para el funcionamiento normal del sistema financiero. Sin compras de dólares ni financiamiento al Tesoro, la oferta monetaria quedaría prácticamente estática, elevando potencialmente las tasas de interés y frenando la recuperación económica.

La solución apareció mediante un mecanismo indirecto: "El Gobierno anunció que el Banco Central había registrado ganancias contables de $19,4 billones en 2024 y distribuiría $11,7 billones al Tesoro, depositándolos en la cuenta que este mantiene en el BCRA". Esto implica que "el Banco Central vuelve a financiar al Tesoro, aunque esta vez no para cubrir déficit fiscal, sino para reducir deuda pública".

EconViews cuestiona que sea "el Tesoro quien maneje la política monetaria, porque cada vez que decida el nivel de corte en las licitaciones de bonos, estará fijando tanto la tasa de interés como la emisión monetaria". Este escenario plantea un dilema crítico para los próximos meses: "¿Pagar más tasa para renovar o inyectar liquidez y arriesgar movimientos en el tipo de cambio si la demanda de dinero no acompaña?". Los vencimientos en pesos para el resto del año ascienden a $73 billones, con 43% concentrados entre mayo y junio.

Fernando Marull, de FMyA, atribuye la volatilidad del dólar a un mercado "acomodándose a la nueva oferta y demanda". Su análisis detecta presiones alcistas por "mayor liquidación del agro y algo de carry trade offshore", contrarrestadas por "mayor demanda de personas físicas de alto patrimonio y de importadores". Coincide con la perspectiva gubernamental: "La meta de reservas de USD 3.000 millones en dos meses no es una exigencia".

La consultora 1816, dirigida por Adrián Rozanski, observa divergencias significativas entre la letra del acuerdo con el FMI y las declaraciones oficiales: "El plan tal cual está escrito es algo distinto a lo que viene expresando (e incluso haciendo) el Gobierno estos días". Mientras los documentos permiten compras dentro de la banda y remonetización incluso sin intervenciones cambiarias, el ejecutivo insiste en que solo comprará al piso y mantendrá fija la cantidad de dinero salvo en ese escenario.

Para Rozanski, la prioridad inmediata del gobierno es promover una apreciación cambiaria, aunque eventualmente podría adoptar un esquema de objetivos múltiples. La disyuntiva central radica en si resulta más urgente "desinflar (porque mejora las perspectivas políticas de Milei) o acumular reservas (porque asegura los pagos de corto plazo)". Su conclusión es que "el Gobierno piensa en desinflar".

Esta percepción encuentra eco en el análisis de Andrés Reschini (F2), quien destaca la continua mejora en las expectativas inflacionarias que "ya se animan a pricear algo menos del 2% mensual promedio hasta fin de noviembre". Aunque reconoce que la contracara podría ser una actividad económica resentida, sugiere que "quizás el Gobierno prefiera mostrar que el cambio hacia la flotación fue exitoso porque no se tradujo en un fogonazo inflacionario".

Econométrica coloca la actual experiencia en perspectiva histórica: "Desde la creación del BCRA solo cuatro presidentes tuvieron como objetivo no tener cepo cambiario: Frondizi, Menem, Macri y Milei. El resto de los gobiernos hicieron del cepo una parte esencial del modelo económico". La diferencia sustancial radica en que "la presidencia de Javier Milei es la primera en liberar la moneda con equilibrio fiscal, lo que incrementa notablemente sus chances de éxito".

Respecto al mecanismo para acumular reservas, la consultora señala una alternativa complementaria: "El Tesoro puede comprar dólares de la cosecha con su superávit primario (cerca de USD 850 millones mensuales) como un jugador más en el mercado de cambios". Esta intervención "se vería reflejada en mayor demanda que sostiene el precio, simultáneamente con la suba de reservas del BCRA".

El consenso entre analistas proyecta una inflación para abril entre 2,7% y 3,2%, similar a la registrada en marzo, lo que reforzaría la estrategia oficial de priorizar la estabilización de precios por sobre otros objetivos del programa económico. Esta apuesta, sin embargo, podría encontrar resistencia en un contexto internacional volátil y ante los compromisos asumidos con el FMI, configurando una semana desafiante para inversores en bonos y acciones argentinas.