En el inicio de una semana en la que se conocerá oficialmente el índice de inflación que nuestra economía ha padecido en todo 2024, se abre un escenario centrado en el debate acerca de la convergencia de una inflación moderada y las presiones sobre el tipo de cambio real que colocan a la política económica argentina en un momento decisivo que trasciende el mero debate técnico sobre ajustes monetarios. El dilema actual refleja una tensión más profunda entre la búsqueda de estabilidad nominal y la preservación de la competitividad externa, en un contexto donde la fragilidad social demanda particular atención a los efectos distributivos de las decisiones macroeconómicas.

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La tendencia descendente de la inflación, con estimaciones que la sitúan entre 2,3% y 2,9% para diciembre, plantea un escenario complejo donde la política monetaria debe equilibrar múltiples objetivos aparentemente contradictorios. Esta moderación inflacionaria, aunque prometedora, emerge en un contexto de significativa apreciación cambiaria real que genera preocupaciones sobre la sostenibilidad del esquema económico actual.

El debate sobre el atraso cambiario revela profundas divergencias interpretativas entre la visión oficial y el análisis de destacados economistas. Mientras el presidente Milei sostiene que la apreciación refleja un aumento de confianza, voces como Marina Dal Poggetto y Orlando Ferreres advierten sobre los riesgos de repetir patrones históricos de desequilibrio externo. Esta discrepancia no es meramente técnica; encarna distintas concepciones sobre el rol del tipo de cambio en la transformación estructural de la economía.

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La posible desaceleración del "crawling peg" del 2% al 1% mensual, en consonancia con la moderación inflacionaria, presenta un dilema fundamental: ¿cómo mantener la estabilidad nominal sin comprometer la competitividad externa? Esta decisión se enmarca en un contexto más amplio donde la política monetaria debe considerar:

1. La fragilidad de las reservas internacionales y la necesidad de su recomposición
2. El impacto sobre los sectores transables de la economía
3. Las expectativas de los agentes económicos en un contexto de alta incertidumbre
4. Las implicaciones distributivas de la política cambiaria

La gestión de la tasa de interés, actualmente en 32% nominal anual, representa otro vector crítico de la política monetaria. La estacionalidad en la demanda de dinero sugiere la necesidad de un enfoque cauteloso en la reducción de tasas, evidenciando la complejidad de coordinar los diversos instrumentos de política monetaria en un contexto de desmonetización.

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El panorama se complejiza aún más al considerar los vencimientos de deuda en pesos que enfrenta el Tesoro durante el primer trimestre. La necesidad de refinanciar estos compromisos en un contexto de volatilidad cambiaria podría ejercer presiones adicionales sobre la política monetaria y cambiaria.

El FMI, en su evaluación técnica del programa firmado en el 2022 (gestión Martín Guzmán),  destaca que, a partir de la asunción de Javier Milei la reconfiguración de la política económica ha reencauzado dicho programa, destacando la eficacia del ancla fiscal y la eliminación del financiamiento monetario del déficit como pilares fundamentales de la estabilización inicial. Sin embargo, el análisis técnico del FMI resalta preocupaciones estructurales sobre la sostenibilidad del modelo actual, particularmente en tres dimensiones críticas: la arquitectura cambiaria, el perfil del ajuste fiscal y la dimensión social.

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El FMI enfatiza la necesidad de una "estrategia creíble" para desmantelar el cepo cambiario y flexibilizar el tipo de cambio. Esta recomendación surge de las tensiones entre la acumulación de reservas y la apreciación real del peso bajo el actual esquema de crawling peg, que podría comprometer la competitividad externa. El FMI argumenta que la flexibilidad cambiaria es crucial para evitar una apreciación excesiva del peso y preservar la competitividad de las exportaciones argentinas. Una política cambiaria más flexible permitiría al peso depreciarse gradualmente, ajustándose a las condiciones del mercado y evitando la pérdida de competitividad.

El FMI reconoce el éxito del ajuste fiscal en términos cuantitativos. Sin embargo, advierte sobre la dependencia excesiva de recortes discrecionales y medidas temporales, abogando por reformas estructurales que aborden las rigideces fiscales sistémicas. Entre las reformas recomendadas por el FMI se encuentran la automatización de la recuperación de costos energéticos, la sostenibilidad del sistema previsional, la racionalización de la masa salarial pública, la simplificación tributaria y la reconfiguración de las relaciones fiscales federales.

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La automatización de la recuperación de costos energéticos implica la creación de un mecanismo que ajuste automáticamente los precios de la energía a los costos de producción. Esta medida evitaría la necesidad de recortes discrecionales en el presupuesto, asegurando la sostenibilidad del sistema energético a largo plazo.

La sostenibilidad del sistema previsional es fundamental para garantizar la viabilidad financiera del Estado a largo plazo. El FMI recomienda reformas que aseguren un equilibrio entre las obligaciones del sistema y los recursos disponibles, incluyendo posibles ajustes en la edad de jubilación, las contribuciones o los beneficios.

Con tasas de pobreza altas, el FMI señala la urgencia de fortalecer los mecanismos de protección social, reconociendo que la legitimidad política del ajuste depende de su capacidad para mitigar sus costos sociales. El FMI recomienda aumentar el gasto social para proteger a los más vulnerables durante el proceso de ajuste. Esto implica ampliar los programas de transferencias, mejorar la eficiencia de la asistencia social y asegurar el acceso a educación, salud y otros servicios esenciales.

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Existe un contrapunto significativo en la interpretación de la desinflación. Mientras el FMI atribuye el éxito principalmente al ajuste fiscal, el equipo económico argentino enfatiza la importancia del nuevo marco monetario y la política cambiaria en el quiebre de expectativas inflacionarias. Estas diferencias conceptuales sobre los mecanismos de transmisión de la política económica requieren un análisis más profundo para determinar la contribución relativa de cada factor a la reducción de la inflación.
 
La acumulación de reservas, aunque significativa, presenta desafíos prospectivos. La apreciación del tipo de cambio real bajo el actual esquema podría obstaculizar la consolidación externa, sugiriendo la necesidad de una mayor flexibilidad cambiaria y un rol más activo de la política monetaria. El FMI sugiere que el Banco Central Argentino (BCRA) debe ser más proactivo en la gestión de las reservas, interviniendo en el mercado cambiario para evitar una apreciación excesiva del peso y preservar la competitividad externa.

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La evaluación del FMI revela las complejidades inherentes a la transformación económica argentina, donde la búsqueda de equilibrios macroeconómicos debe conjugarse con la preservación del tejido social. La sostenibilidad del programa dependerá de la capacidad para evolucionar hacia un enfoque más integral que equilibre la estabilización económica con la protección social efectiva. La propuesta del organismo sugiere una transición hacia un modelo más sofisticado de política económica, donde la flexibilidad cambiaria, la reforma fiscal estructural y el fortalecimiento de la protección social configuren una estrategia coherente para consolidar los logros iniciales y abordar los desafíos pendientes de la economía argentina.

La resolución de estos dilemas demandará un delicado equilibrio entre objetivos múltiples y, frecuentemente, contradictorios. La experiencia histórica argentina sugiere que la sostenibilidad de cualquier esquema monetario y cambiario depende no solo de su consistencia técnica sino también de su capacidad para generar resultados socialmente sostenibles.

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En este contexto, la política económica debe trascender el debate técnico sobre el ritmo del crawling peg o el nivel de las tasas de interés para abordar cuestiones más fundamentales sobre el modelo de desarrollo y su impacto en la distribución del ingreso. La estabilización macroeconómica, aunque necesaria, debe considerarse como un medio para mejorar el bienestar social y no como un fin en sí mismo.