La Newsletter de Gustavo Reija - Economista y CEO de NETIA GROUP
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La expectativa de devaluación del peso argentino se intensifica en los mercados financieros mientras el gobierno de Javier Milei avanza en las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional. Los contratos de dólar futuro registraron operaciones récord el viernes pasado, manteniendo su tendencia alcista durante las jornadas siguientes, lo que refleja una creciente demanda de cobertura frente a posibles modificaciones en el esquema cambiario.
Este martes, los futuros del Rofex abrieron con alzas significativas de hasta 1,5% en las posiciones de abril y mayo, implicando tasas nominales anuales cercanas al 45%. Estos valores anticipan un posible ajuste devaluatorio de aproximadamente 4% para esos meses, muy por encima del ritmo actual del "crawling peg" oficial del 1% mensual establecido por el Banco Central.
La divergencia entre la trayectoria esperada según los contratos futuros y la "tablita" del gobierno se amplía notoriamente para los próximos meses. Mientras la continuidad del ajuste gradual al 1% mensual implicaría una devaluación acumulada del 10% hasta diciembre, el mercado está anticipando un incremento del dólar oficial del 26% para fin de año, según análisis de Aurum Valores.
Esta brecha creciente se concentra particularmente en la segunda mitad del año, con ajustes del 0,8% en los precios pactados para octubre y noviembre durante la sesión del lunes. La expectativa implícita de avance del tipo de cambio para esos meses se ubica entre 3% y 4% mensual, triplicando el ritmo actual de devaluación controlada.
El reciente Decreto de Necesidad y Urgencia relacionado con el acuerdo con el FMI parece haber acelerado las especulaciones sobre posibles modificaciones al régimen cambiario. Los inversionistas vislumbran escenarios que incluyen desde un sistema de flotación con bandas hasta una eventual devaluación más pronunciada tras la aprobación del Directorio del organismo multilateral, prevista para abril.
Pablo Repetto, Head of Research de Aurum Valores, explicó a Ámbito que la presión alcista está vinculada a indicios provenientes del propio gobierno: "En parte, eso también lo dejaron trascender los propios Caputo y Milei, cuando hablaron de que puede haber más volatilidad. Dejaron de hablar del mantenimiento del 'dólar blend' hace semanas y otras consideraciones que se van filtrando del discurso oficial".
La incertidumbre se ha trasladado a otras cotizaciones del dólar. En apenas tres jornadas, tanto el MEP como el Contado con Liquidación aumentaron más de 20 pesos, mientras que el dólar cripto, frecuentemente considerado un termómetro de volatilidad, alcanzó valores cercanos a 1.280 pesos. El pasado viernes, el Banco Central registró el segundo mayor saldo negativo de intervención desde que asumió la administración Milei.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, advierte que "las incógnitas del mercado pasan casi exclusivamente por las cuentas externas y el plano cambiario", señalando que "hasta no tener algo más de color sobre qué esquema terminará adoptándose y desde cuándo, así como la magnitud y calendarización de desembolsos, podríamos ver volatilidad".
Los analistas de F2 Soluciones Financieras destacaron en un informe que, tras operar casi 2 millones de contratos el viernes en el segmento A3, el lunes se negociaron más de 543.000, manteniendo la tendencia alcista. Las tasas implícitas rondaron el 40% TEA para las posiciones más cercanas, superando los rendimientos de la curva en pesos. Además, observaron que "las tasas forwards que se convalidaron siguen sin alejarse de los breakevens de inflación hasta octubre, para cuando el mercado comienza a convalidar una prima por riesgo devaluatorio".
El cambio en las expectativas también se reflejó en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central. Por primera vez en varios meses, los analistas ajustaron al alza sus proyecciones para el dólar oficial. Para los próximos doce meses, mientras que en enero se esperaba un aumento del 15,3%, ahora la proyección se elevó al 20,9%.
Curiosamente, para el acumulado de 2025, la suba proyectada es de solo 13,9%, lo que sugiere que los participantes del mercado anticipan un posible ajuste más significativo para principios de 2026.
Otra señal de la inquietud financiera proviene del comportamiento de los instrumentos de tasa fija, que operan con debilidad y rendimientos en alza desde hace semanas. Según Delphos Investment, en la rueda del lunes, los vencimientos a partir del próximo año experimentaron caídas de hasta 1,5%.
Los analistas de Delphos observaron que "la curva cerró completamente plana, lo que indica que el mercado no anticipa recortes en la tasa de política monetaria, actualmente en 29% TNA". Este movimiento, caracterizado por una ampliación de rendimientos en el tramo largo y un aplanamiento, sugiere que los inversores comienzan a descontar una posible salida del cepo cambiario hacia el último trimestre del año.
La incertidumbre se ve amplificada por las discrepancias entre las señales oficiales y los movimientos de mercado. Mientras el ministro Luis Caputo ha reiterado las condiciones necesarias para avanzar hacia una flexibilización cambiaria, incluyendo la estabilización del mercado monetario y la capitalización suficiente del Banco Central, los inversores parecen estar adelantándose a un posible cambio de escenario más inmediato.
El destino del DNU sobre el acuerdo con el FMI en el Congreso representa otro factor de seguimiento, ya que podría ofrecer pistas adicionales sobre el futuro del esquema cambiario. La definición de los términos definitivos del acuerdo, especialmente en lo relativo al monto y la distribución temporal de los desembolsos, será crucial para estabilizar las expectativas.
La pregunta central que recorre los despachos financieros es si la perspectiva de devaluación se ha adelantado respecto a lo previsto inicialmente. Esta duda gana terreno a medida que se acumulan señales de nerviosismo en diversos segmentos del mercado, aunque por ahora el gobierno mantiene su hoja de ruta oficial intacta.
La convergencia de estos factores configura un escenario de potencial volatilidad para los próximos meses, donde las decisiones sobre el régimen cambiario estarán estrechamente vinculadas al avance de las negociaciones con el FMI y la capacidad del equipo económico para generar confianza sobre la sostenibilidad de la estrategia monetaria y cambiaria en el mediano plazo.
