El mercado financiero argentino contiene el aliento ante una decisión que podría redefinir el juego especulativo. La próxima licitación del Tesoro se ha convertido en el centro de todas las miradas, mientras los analistas debaten: ¿bajará Caputo las tasas o protegerá la gallina de los huevos de oro del "carry trade"?

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La curva de deuda en pesos ya dio su veredicto en el mercado secundario. Los rendimientos de Lecap y Boncap se comprimieron hasta niveles del 3,4-3,5% mensual, muy por debajo del 3,9% de la última licitación. Es el mercado apostando a que la desaceleración inflacionaria y el cepo cambiario seguirán siendo las estrellas del show.

Los bandos están claramente definidos. Por un lado, los "bajistas" ven inevitable que Finanzas acompañe al mercado. "Es 100% probable que baje los rindes", sentencia Leonardo Chialva de Delphos Investment. Del otro lado, los cautelos como Javier Casabal de Adcap advierten: "Tienen que ir con cuidado, el dólar es una variable muy sensible".

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El dilema de Caputo no es menor:
- Los vencimientos de deuda se suavizan hacia fin de año
- La inflación muestra señales de desaceleración
- El "carry trade" rinde más del 30% en dólares anualizado
- Los bancos buscan desesperadamente liquidez

La "bicicleta financiera", esa vieja conocida del mercado argentino, vive un momento dorado. Quien apostó a inicios de año ya acumula un rendimiento del 31,8% en dólares, el mejor en 21 años. ¿Arriesgará Caputo esta dinámica con un recorte agresivo de tasas?

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Los próximos días serán decisivos. El viernes se lanza el llamado a licitación y el martes se define la partida. La decisión de Caputo no solo impactará en el mercado de deuda: todo el andamiaje financiero, desde el dólar hasta las reservas, depende de mantener vivo el "carry".

"Antes de bajar tasas, necesitamos quebrar el 3% de inflación mensual", advierte Casabal. El temor es comprensible: un salto abrupto en el dólar podría borrar en horas las ganancias de meses. Como recuerda un operador, "ya hay muchos preguntándose cuándo salir".

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La ecuación se complica con nuevas variables. El aumento de encajes bancarios desde noviembre podría empujar más dinero hacia la deuda del Tesoro. Como señala Damián Palais de Cocos Capital, "un Money Market al 35% versus Lecaps al 45% es una diferencia difícil de ignorar".

Mientras tanto, la bola de nieve crece silenciosamente. Aurum Valores calcula que los intereses capitalizados por Lecap ya suman 1,3% del PBI. Es el costo oculto de la estrategia: la deuda crece, pero como los intereses se capitalizan, no impactan en el déficit fiscal.

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El mercado contiene el aliento. La próxima semana, Caputo deberá decidir entre acompañar al mercado o proteger su criatura financiera. Como siempre en Argentina, el equilibrio entre audacia y prudencia definirá el resultado.