Gobierno de Milei busca resolver el problema de los "puts" del BCRA para avanzar en la apertura del cepo cambiario

El gobierno se encuentra trabajando arduamente para resolver el problema de los "puts" del Banco Central de la República Argentina (BCRA), considerado uno de los últimos obstáculos para avanzar en la apertura del cepo cambiario. Los "puts" son una suerte de deuda latente del BCRA, que consiste en un stock de $19 billones de títulos públicos en poder de los bancos con seguros de liquidez del BCRA.

El ministro de Economía, Luis Caputo, busca apaciguar las ansiedades del mercado y señala que aún no cuentan con las reservas suficientes para levantar el cepo cambiario. Por su parte, el presidente Milei afirma que el problema de los "puts" es el último gran escollo a superar antes de remover el control de cambios. Sin embargo, esta hipótesis es cuestionada por numerosos economistas y operadores.

El BCRA ha iniciado conversaciones con los principales bancos y las cámaras del sector para encontrar alternativas al problema de los "puts". Según estimaciones de la consultora 1816, existe un stock vigente de puts que cubre un volumen de títulos del Tesoro de alrededor de $19 billones, de los cuales la amplia mayoría son puts de estilo "americano", que pueden ejecutarse en cualquier momento. Estos son los que más preocupan al equipo económico, ya que ante un cambio de humor del mercado, los bancos pueden ejercerlos masivamente de un día para otro y forzar al Central a emitir pesos para recomprarles los títulos.

Una posible solución sería realizar un canje voluntario o recompra del Tesoro con posterior ofrecimiento de títulos atractivos a condiciones de mercado. Sin embargo, la mitad de los "puts" vigentes vencen en 2026 y 2027, lo que plantea un desafío adicional para el gobierno. Canjearlos por títulos cortos sin seguro del BCRA, como las LECAP (letras a tasa fija de corto plazo), podría sobrecargar los vencimientos del Tesoro en los próximos meses.

Además de la resolución del problema de los "puts", existen otras cuestiones que el gobierno debe tener en cuenta antes de avanzar en la apertura del cepo cambiario. El ministro de Economía reconoce que las reservas aún están lejos del nivel necesario para una apertura sin sobresaltos, y el pasamanos de deuda desde el BCRA hacia el Tesoro traslada el riesgo de presión sobre el dólar a las licitaciones quincenales de Economía.

Desde el sector bancario, se señala que la clave para la apertura del cepo pasa por los depósitos, que son la contracara tanto de los pases como de las LECAP y los bonos con puts, y que eventualmente podrían presionar sobre el dólar. La consultora 1816 también recoge este punto, indicando que los depositantes podrían querer dolarizar sus portafolios independientemente de si los bancos tienen sus bonos cubiertos o no con puts.

El gobierno de Javier Milei se encuentra trabajando en la resolución del problema de los "puts" del BCRA como parte de su estrategia para avanzar en la apertura del cepo cambiario. Sin embargo, existen desafíos y opiniones divergentes sobre si este es realmente el último gran obstáculo a superar antes de remover el control de cambios. El equipo económico deberá tener en cuenta diversos factores, como el nivel de reservas, el riesgo de presión sobre el dólar y el comportamiento de los depositantes, para lograr una transición exitosa hacia un mercado cambiario más libre.